20181023-华泰证券-正海磁材-300224.SZ-Q3业绩恢复_磁材和驱动电机销售稳定_5页_1mb

正海磁材（300224）2018年三季报点评总结

核心内容概述

正海磁材（300224）在2018年第三季度实现营收3.75亿元，同比增长9.33%，归母净利润0.23亿元，同比增长22.36%，环比增长130.00%，业绩符合预期。公司整体表现向好，主要得益于磁材销售回升及在新能源汽车驱动电机领域的布局。

主要观点

• 业绩恢复：公司Q1-3营收达11.66亿元，同比增长56.16%；归母净利润达0.58亿元，同比增长1543.80%，显示出强劲的复苏趋势。
• 磁材业务增长：公司磁材业务在汽车EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调电机等领域销售规模持续增长。
• 驱动电机盈利承压：尽管新能源汽车销量上升，但由于新能源补贴退坡、“双积分”政策实施及外资股比限制等影响，驱动电机业务盈利水平下降。
• 市场拓展与扩产：公司积极拓展汽车和家电市场，并在日本设立子公司以提高对客户需求的响应能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为17.42/23.85/29.59亿元，归母净利润分别为1.24/2.41/3.27亿元，对应PE分别为490/21/15X，维持“增持”评级。
• 估值调整：基于A股估值下降，公司目标价下调至6.21-6.83元，较之前7.32-7.80元有所降低。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：5.98元
• 合理价格区间：6.21~6.83元
• 52周内股价区间：5.56-11.45元
• 总市值：49.05亿元

财务表现

• 营收：2018年Q1-3营收11.66亿元，同比增长56.16%；预计全年营收17.42亿元。
• 净利润：2018年Q1-3归母净利润0.58亿元，同比增长1543.80%；预计全年归母净利润1.24亿元。
• 毛利率：2018年Q3毛利率18.74%，同比提升2.77个百分点。

原材料价格走势

• 氧化镨钕：2018年Q1-3价格小幅上涨6.9%，随后回调5%与2.6%，目前较年初下降约1.8%。
• 氧化镝、氧化铽：价格在2018年Q1-3期间波动，但未提供具体数值。

驱动电机业务影响

• 销量与盈利：2018年H1电机销量增加，但盈利水平明显下降。
• 政策影响：新能源补贴退坡、“双积分”政策及外资股比限制加速了新能源汽车市场化，导致驱动电机盈利能力下降。
• 公允价值变动损失：公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司，产生公允价值变动损失0.18亿元，影响净利润。

估值分析

• 分部估值：磁材部分按18年净利润1.80亿元，给予24-26XPE；电机部分按18年销售额6.16亿元，给予1.35-1.5XPS。
• 市值估算：基于分部估值，公司市值预计在51-56亿元之间。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 驱动电机销量和盈利水平不及预期

公司基本资料

经营预测指标与估值

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 预计EPS：0.15/0.29/0.39元
• 估值逻辑：基于磁材和驱动电机业务的市场前景及公司竞争优势，给予合理估值区间。

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 公司评级体系：以公司股价相对于沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

联系方式

• 李斌：libin@htsc.com
• 邱乐园：qiuleyuan@htsc.com
• 孙雪琬：sunxuewan@htsc.com
• 江翰博：jianghanbo@htsc.com