基础化工行业深度报告：科创板系列报告（二）之新材料篇，以海外材料公司分拆上市为借鉴-20190327-东兴证券-20页_1mb

科创板系列报告（二）之新材料篇：以海外材料公司分拆上市为借鉴

核心内容概述

本报告分析了科创板为A股新材料企业提供的分拆上市机会，并通过研究5家海外分拆上市的新材料公司，探讨其业绩表现、估值水平及市场反应，旨在为国内市场提供估值方法的参考。报告指出，分拆上市有助于提升子公司的独立性和市场竞争力，同时为母公司解决历史包袱，优化资源配置。

主要观点

• 分拆上市的意义：科创板为A股新材料企业提供了分拆上市的新渠道，有助于实现估值重构，解决融资难题。
• 分拆条件：业务板块之间相关性弱、利润较好的子公司更容易分拆上市。
• 估值方法：
  • 对于产品处于成熟期、毛利率合理的公司，可综合使用 P/E、P/B、P/S 估值法。
  • 对于市值较小、毛利率较高的公司，更适合使用 P/E 估值法，而不适用P/B和P/S。
• 市场表现：分拆上市后，部分公司业绩和估值呈现先抑后扬或稳步增长的趋势，但估值水平整体有所回落。

关键信息

海外分拆上市新材料公司简介

分拆上市后业绩表现

• COVESTRO科思创：业绩持续增长，2016-2018年净利润、利润率翻倍，毛利率稳定在32%左右。
• CHEMOURS科慕：分拆初期业绩下滑，但2017年后稳步回升，2018年销售收入增长7%，净利润增长33%。
• VERSUM MATERIALS慧瞻材料：销售收入年均增长20%，毛利率保持在40%以上，2018年销售收入增长22%。
• GRACE格雷斯：销售收入增长平稳，净利润波动较大，2018年毛利率约40%。
• INGEVITY英杰维特：业绩快速增长，2018年销售收入增长17%，净利润增长34%，毛利率提升至37%。

分拆上市后估值表现

• COVESTRO科思创：P/E从45倍回落至4.76倍，P/B从1.79倍回落至1.8倍，P/S从0.68倍回落至0.7倍。
• CHEMOURS科慕：P/E从2017年初的45倍回落至6.14倍，P/B从6倍回落至6倍，P/S从1倍回落至1倍。
• VERSUM MATERIALS慧瞻材料：P/E在20倍左右波动，P/B从50倍回落至20倍，P/S在3倍左右波动。
• GRACE格雷斯：P/E保持在30倍左右，P/B保持在15倍左右，P/S保持在2.5倍左右。
• INGEVITY英杰维特：P/E在20-30倍之间，P/B在10-15倍之间，P/S在4倍左右。

投资策略建议

• 关注估值合理、市值较小且存在多个业务板块的A股新材料企业。
• 借鉴海外经验，对于业务成熟、毛利率合理的子公司，可综合使用P/E、P/B、P/S估值法。
• 对于毛利率高但市值较小的子公司，更适合使用P/E估值法。

风险提示

• 部分新材料行业可比公司较少，难以准确使用相对估值法。
• 市场波动、政策变化、行业竞争等可能影响估值表现。

估值方法总结

结论

科创板为A股新材料企业提供了一个新的分拆上市平台，有助于提升估值水平和市场竞争力。通过分析海外成功案例，可为国内企业提供估值方法的参考。建议投资者关注具备分拆潜力的新材料企业，同时注意行业风险和估值方法的适用性。