证券行业2019年中期策略报告_改革红利驱动长期发展_业务转型助力盈利提升

证券行业2019年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕证券行业2019年中期的业绩回顾、未来展望及投资建议展开，重点分析了资本市场改革红利对行业的长期影响，以及业务转型对盈利能力的提升作用。报告指出，证券行业在政策推动下有望实现持续增长，尤其是科创板、金融对外开放和并购重组政策优化等举措。

主要观点与关键信息

1. 行业分析框架

• 基本面分析：

  • 券商利润=收入×净利润率，净利润率在25%-45%之间波动，因此更关注收入。
  • 券商业务分为中介、投资和融资三大类，其中：
    • 中介业务：包括经纪、投行和通道业务，主要依赖品牌、服务和价格。
    • 投资业务：包括自营业务、直投业务和资管业务，与券商的资产配置能力密切相关。
    • 融资业务：包括两融和股权质押，规模受限于资本金，费率受溢价能力和竞争影响。

• 估值影响因素：

  • 外在变量：由政策和市场行情驱动，呈现高β属性。
  • 内生变量：由政策红利和业务变革驱动，呈现α属性。

2. 资本市场改革红利

• 2019年金融供给侧结构性改革明确提上日程，直接融资占比提升是必然趋势。
• 科创板：快速落地，对券商综合实力提出更高要求，集中度显著提升，龙头券商优势明显。
• 金融对外开放：政策明显提速，券商国际业务有较大发展潜力，海通证券、中金公司等在国际业务收入占比上表现突出。
• 并购重组政策优化：取消净利润指标、缩短累计首次原则计算期间、推进创业板重组上市等，预计带动下半年定增规模达5000-10000亿元，提升投行收入。

3. 多业务转型提升盈利能力

• 财富管理转型：

  • 聚焦高净值客户和机构客户，提升服务附加值。
  • 中信证券和华泰证券在财富管理方面表现突出，前者客均资产约50万，后者约18万。
  • 东方财富通过线上流量变现，逐步向线下迁移，提升市场占有率。

• 自营投资：

  • 更加注重稳健性，配置龙头、蓝筹、低波动和高分红股票。
  • 2019年一季度自营收入增长显著，预计全年投资收益率为5.50%。

• 投行业务：

  • 集中度提升，费率下滑，尤其是债券承销。
  • 科创板和并购重组新规为投行带来增量机会。

• 资管业务：

  • 集合资管占比提升，费率有上升空间。
  • 2019年一季度资管净收入同比下滑，但主动资管规模增长带动收入提升。

4. 上半年业绩回顾

• 整体情况：

  • 一季度业绩大幅增长，二季度有所回落。
  • 2019年一季度证券行业营业收入1019亿元，净利润440亿元，分别同比增长54.47%和86.83%。

• 分业务情况：

  • 自营收入：占比50.45%，同比增长215.17%。
  • 经纪收入：占比21.74%，同比增长13.77%。
  • 投行收入：占比8.61%，同比增长18.44%。
  • 资管收入：占比5.63%，同比下滑15.43%。
  • 融资收入：占比6.78%，同比下滑4.94%。

5. 下半年业绩展望

• 在中性假设下，预计2019年证券行业营业收入为3589.18亿元，同比增长34.81%；净利润为1076.75亿元，同比增长61.63%。
• 经纪业务：预计日均股基成交额为5500亿元，净佣金率维持在万分之3.08。
• 投行业务：预计股权融资规模为7000亿元，债券融资规模维持高位。
• 自营业务：预计全年投资收益率为5.50%。
• 资管业务：预计综合费率提升至0.17%。
• 融资业务：预计融资成本难以大幅下行，规模有望回升。

6. 投资建议

• 短期：券商有望在低基数和政策红利下保持正增长，建议关注中信证券、华泰证券、海通证券等龙头券商。
• 长期：资本市场改革将带来持续红利，券商作为重要纽带，具备长期发展优势。
• 估值：截至2019年6月26日，券商板块PB为1.77X，处于合理偏下区间，若市场企稳，估值有望上行。
• 个股：推荐关注中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）等，同时建议关注2018年下半年亏损较多的中小券商。

风险提示

• 资本市场震荡超预期
• 费率下滑超预期
• 流动性风险