20181014-招商证券-债市每周观点_如何看待长端利率的下行空间__10页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年10月14日）

核心内容

本报告围绕2018年10月14日债券市场策略、流动性观察、国债期货与可转债市场分析展开，重点探讨长端利率的下行空间、市场情绪变化以及相关资产配置建议。

主要观点

1. 利率下行空间分析

• 短期下行空间：货币政策预期稳定后，短端国债利率对资金利率利差的压缩空间约为30bp，前提是不出现倒挂。
• 长期下行空间：名义增长预期向下推动收益率曲线“平坦化”，国开债的平坦化空间尤为显著，接近50bp。
• 整体判断：利率在调整后将回归下行趋势，但需关注“宽信用”政策对内需的拉动与贸易摩擦对外需的冲击之间的平衡。

2. 流动性观察

• 本周流动性：央行暂停逆回购操作，但降准释放7500亿元增量流动性，资金面边际转松，资金利率下行。
• 下周流动性预期：无逆回购及MLF到期，仅有国库现金定存到期1500亿元，且缴税效应尚未显现，流动性将维持平稳宽松状态。
• 降准意义：延续“以长换短”思路，配合宽信用政策，确保市场资金面平稳。

3. 国债期货策略

• 基差策略：推荐做空TF/T1812基差，因TF1812基差绝对值略高于T1812，且净基差下行概率较大。
• 跨品种策略：短期做陡曲线，中期做平曲线，T-TF利差维持在20bp左右，TF1812与T1812价差为100.98。
• 市场趋势：国债期货表现强于现券，预计趋势仍将持续，但未来数日可能出现回调，为建仓/加仓时机。

4. 可转债策略

• 关注领域：石油开采、油服设备、煤化工及替代能源领域。
• 市场表现：上周中证转债指数下跌2.07%，但部分转债如17浙报EB、16凤凰EB等表现较好。
• 估值分化：转债市场表现分化，部分债性强（如洪涛转债）与股性强（如三力转债）并存。
• 风险提示：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩。

关键信息

流动性数据

• 1D加权利率：2.42%，较前期上行5BP
• 7D加权利率：2.59%，较前期下行9BP
• 14D加权利率：2.54%，较前期下行89BP
• 1M加权利率：2.62%，较前期下行57BP
• 3M加权利率：3.01%，较前期下行14BP

同业存单收益率

• AAA等级：3M、6M、9M期限存单收益率分别在2.80%、3.28%、3.50%，较前期分别上行2BP、下行14BP、下行5BP。

债券市场周期

• 货币周期：以“货币政策+资金利率”界定
• 信用周期：以“其他存款性公司资产规模增速”界定
• 历史周期：2013年后出现“宽货币、紧信用”过程，当前“宽信用”传导滞后，信用企稳可能延后至2019年。

债券收益率曲线

• 10Y-1Y利差：处于2012年以来均值附近，但国开债利差处于峰值，存在向均值修复的50bp空间。

研究团队信息

• 李豫泽：招商证券债券分析师，同济大学产业经济学硕士，曾获新财富、水晶球、金牛奖。
• 季宸：招商证券债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士。
• 王菀婷：招商证券研究助理，上海财经大学管理学博士。

风险提示

• 正股股价不及预期
• 基本面超预期
• 股市风格转换
• 转债估值压缩

债券信用评分符号

总结

报告指出，当前债券市场在政策与市场因素的共同作用下，利率有望在调整后回归下行趋势，短端利率利差压缩空间约30bp，长端利率曲线“平坦化”空间接近50bp。流动性方面，央行降准释放增量资金，资金面保持平稳宽松，市场情绪温和。国债期货表现强于现券，建议做空基差并关注跨品种策略。可转债市场因正股波动表现分化，建议关注石油开采、油服设备、煤化工及替代能源板块。整体来看，市场仍存在结构性机会，但需警惕正股表现不及预期及信用风险上升。