生猪养殖行业深度报告：猪价周期性拐点或将到来，板块性布局时点已到-20181214-长江证券-31页-1mb

报告摘要

农产品行业深度报告：生猪养殖行业猪价周期性拐点或将到来

核心内容概览

本报告分析了生猪养殖行业的猪价周期性趋势，指出当前行业正处于产能加速淘汰阶段，猪价拐点逻辑逐步强化。非洲猪瘟疫情对行业造成深远影响，使得生猪调运受限，区域价差扩大，行业格局发生变化。报告重点推荐温氏股份和牧原股份作为龙头企业，同时关注正邦科技、天邦股份、新希望等弹性养殖企业。

主要观点

猪价周期性拐点临近：当前猪价已进入下行阶段，行业亏损时间接近5个月，部分主产区亏损时间已达8个月，能繁母猪存栏持续下行，产能收缩趋势明确。
非洲猪瘟影响深远：疫情已蔓延至21个省份，生猪调运受限或将长期持续，影响行业区域价格差异及“南猪北养”进程。
母猪价格与存栏量同步下行：母猪价格创历史新低，存栏量加速下降，反映出行业补栏积极性低迷，产能去化加快。
行业趋势：强者恒强：低成本是养殖企业的核心竞争力，具备成本优势的企业将在行业整合中占据主导地位。

关键信息

1. 历史猪周期特点

产能淘汰是猪价上涨主因：在猪价从高点下行1年后，行业产能开始淘汰，通常需15%~20%的产能下降，猪价才会出现拐点。
母猪价格与存栏量高度相关：母猪价格下行往往带动能繁母猪存栏量下降，影响行业整体产能。
猪价与行业亏损时间相关：猪价拐点通常出现在行业亏损累计时间1年后，表明行业供需关系开始调整。

2. 当前猪周期阶段

产能加速淘汰：能繁母猪存栏量自2018年3月以来累计下滑9.3%，母猪价格已跌破上轮周期低点（26元/公斤），仔猪价格也接近前两轮周期低点（22元/公斤）。
主产区持续亏损：辽宁、河南、安徽等主产区生猪价格已跌破行业盈亏平衡线，亏损时间较长，产能加速淘汰。
行业盈利低迷：全国性生猪养殖行业亏损时间达4个月，部分主产区亏损时间达8个月，行业整体盈利水平较低。

3. 后期行业趋势

区域性价差扩大：由于生猪调运受限，主销区与主产区价差拉大，预计将持续较长时间。
“南猪北养”进程放缓：主产区产能受疫情影响，养殖企业可能放缓在北方的扩张步伐。
猪价拐点将至：随着产能持续淘汰，全国性猪价拐点或将到来，行业进入新一轮上涨周期。
成本优势决定竞争力：具备低成本优势的龙头企业将在行业整合中占据主导地位。

行业重点公司推荐

公司代码	公司名称	投资评级
002714	牧原股份	买入
300498	温氏股份	买入

风险提示

非洲猪瘟疫情导致的产能去化幅度不达预期。
猪价上涨不达预期。

图表与数据

图1：近3轮猪周期价格变动情况
图2：2006-2008年猪周期价格变动情况
图3：2006年起疫情爆发数量
图4：2006年起疫情死亡率
图5：本轮猪周期肉猪出栏情况
图6：本轮猪周期能繁母猪存栏情况
图7：2006-2010年猪周期价格变动情况
图8：生猪价格波动与CPI走势较为相关
图9：终端需求对生猪价格影响较大
图10：能繁母猪存栏从2009年3月开始出现下行
图11：2008-2011年猪周期中猪粮比情况
图12：2008-2011年周期仔猪价格拐点与生猪价格拐点基本同时
图13：母猪价格与生猪价格走势
图14：母猪价格与能繁母猪存栏量基本同向
图15：2011-2016年猪周期价格变动情况
图16：能繁母猪存栏从2012年10月开始趋势性下行
图17：2011-2016周期行业累积亏损时间达15个月
图18：2011-2016年周期中，仔猪价格拐点提前生猪价格拐点2个月
图19：母猪价格与生猪价格同时出现拐点
图20：母猪价格与生猪价格走势
图21：母猪价格与能繁母猪存栏量基本同向
图22：二元母猪价格与生猪价格呈负相关走势
图23：此轮周期生猪价格走势情况
图24：二元母猪价格跌破上轮周期低点
图25：仔猪价格接近之前两轮周期低点
图26：主产区仔猪价格跌破20元/公斤
图27：全国性行业亏损时间达4个月
图28：主产区辽宁持续亏损时间累积已达8个月
图29：辽宁、河南和安徽等省生猪价格跌破盈亏平衡线
图30：历史来看能繁母猪存栏量持续下行
图31：2018年3月起母猪存栏环比变动与母猪价格拟合度较高
图32：监测规模种猪企业2018年3月起母猪淘汰量高于销售量
图33：疫情已分布21省
图34：不同大区生猪出栏占比变迁
图35：2016年各省出栏占比情况
图36：中国生猪调运三大路线图
图37：2017年中国五大生猪调入和调出省
图38：非洲猪瘟疫情以来区域性猪价差异明显
图39：主要沿海省份年生猪出栏量变化
图40：东北三省年生猪出栏量变化
图41：由于调运受阻，大中猪存栏占比持续提升
图42：10月份生猪出栏体重上行明显
图43：主产区亏损已持续较长时间
图44：主销区仔猪价格稳中有降
图45：2006年以来疫情对猪价影响分析
图46：能繁母猪存栏量与生猪疫病死亡数拟合情况
图47：温氏和牧原成本处于行业底部
图48：预计2020年温氏股份生猪出栏量达2900万头
图49：预计2020年牧原股份生猪出栏量达2000万头
图50：预计2020年温氏和牧原合计市场份额达7%
图51：预计2020年全国TOP10养殖企业市场份额达12.71%

行业数据分析

能繁母猪存栏量变化：
- 2018年3月至12月，能繁母猪存栏量累计下滑9.3%。
- 2017年3月至2018年3月，能繁母猪存栏量同比下滑幅度为0.02%。
生猪出栏量：
- 2018年1-7月，牧原股份出栏生猪368.15万头，占公司同期出栏量的64.07%。
- 温氏股份2018年1-7月出栏商品肉猪23.26万头，占公司同期出栏量的1.93%。
区域价格差异：
- 西南和华南猪价相对较高，8月份以来上涨幅度超过20%。
- 东北和华北地区猪价调整幅度超过15%。
- 2018年10月，生猪跨省调运量仅为3.7万头，较疫情前大幅下降。