20180604-天风证券-上汽集团-600104.SH-5月新能源车飞跃式突破_加速_新四化_转型布局_10页_1mb

报告摘要

上汽集团（600104）总结

核心内容

上汽集团在2018年5月实现了自主品牌新能源车销量突破10,000辆，同比增长380%，创下历史新高。2018年1-4月累计销量达239万辆，同比增长11%，市场占有率提升至25%。这一表现显示了上汽在新能源汽车领域的强劲增长势头和市场竞争力。

主要观点

新能源车销量突破：上汽自主品牌新能源汽车销量在2018年5月达到10,246辆，其中PHEV车型销量占比68%，EV车型占比32%。这标志着上汽在新能源市场实现了全面布局。
消费升级推动增长：随着居民收入增长，汽车消费市场向高端化、智能化方向发展，上汽的合资与自主品牌在这一趋势下表现突出，单车净利润增长，推动集团整体净利润稳步提升。
行业集中度提升：2017年，上汽市场占有率达23.2%，行业集中度提高，进一步巩固其龙头地位，有助于发挥规模效应，降低成本，提升产业链话语权。
“新四化”转型布局：上汽在2018年将“新四化”战略具体化为电动化、智能网联化、共享化和全球化，强化了其在新能源、智能驾驶、共享出行及国际化方面的布局。

关键信息

5月新能源车销量

自主品牌新能源车销量：10,246辆
同比增长：380%
环比增长：37%

车型表现

PHEV车型销量：6,941辆，占比68%
EV车型销量：3,305辆，占比32%
荣威eRX5销量：3,030辆
荣威Ei5销量：2,996辆

市场占有率

2018年1-4月：25%
合资品牌：上汽大众、通用、五菱和自主品牌均稳居市场前十

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：38.40元
预计18-20年增速分别为9% / 11% / 10%
EPS预测：3.20 / 3.53 / 3.90元
PE预测：11 / 10 / 9倍

风险提示

汽车关税下调可能影响国产车利润
车市下行风险
车型销量不及预期

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	756,416.17	870,639.43	969,805.26	1,072,039.02	1,166,992.89
增长率(%)	12.82	15.10	11.39	10.54	8.86
EBITDA(百万元)	57,771.03	63,629.58	63,646.94	70,270.89	76,398.60
净利润(百万元)	32,008.61	34,410.34	37,377.11	41,300.81	45,527.32
增长率(%)	7.43	7.50	8.62	10.50	10.23
EPS(元/股)	2.74	2.95	3.20	3.53	3.90
市盈率(P/E)	13.02	12.11	11.15	10.09	9.15
市净率(P/B)	2.17	1.85	1.90	1.78	1.63
市销率(P/S)	0.55	0.48	0.43	0.39	0.36
EV/EBITDA	0.90	1.68	2.46	1.52	1.31

“新四化”规划与进展

四化项目	释义	进程	目标
电动化	发展新能源技术	拥有纯电动、插电混动和燃料电池三条技术路线；掌握“三电”核心技术	2020年自主和合资新能源车年销量超过60万辆
智能化	致力于“活的互联网汽车”	完成互联网汽车平台的初步搭建；推出荣威RX5、荣威i6等产品	携手阿里打造“自我进化”的互联网汽车
网联化	结合互联网思维，实现自动驾驶	实现基于LTE-V的V2X功能集成；与英特尔合作研发自动驾驶	2020年实现结构化和非结构化道路的自动驾驶功能
共享化	打造全球最大的共享运营服务提供商	成立环球车享，覆盖23个城市，运营车辆超8,400辆	2020年覆盖全国超过100个城市，运营车辆30万辆
全球化	加快国际经营，建设海外品牌	布局东南亚，拓展中东、南美及欧美市场	结合“一带一路”战略，由近及远拓展全球市场

投资价值

上汽在新能源车领域表现突出，成为市场“全能王”
消费升级为龙头车企带来增长机遇
“合资+自主”模式推动业务稳健发展
“新四化”战略助力打造未来新车企
财务数据稳健，盈利预期良好，估值合理

总结

上汽集团在2018年实现了新能源车销量的飞跃式增长，标志着其在新能源汽车市场的领先地位。通过“新四化”战略，上汽在电动化、智能化、网联化、共享化和全球化方面均有显著进展。在消费升级背景下，上汽的“合资+自主”模式展现出强大的市场竞争力和盈利能力，为未来持续增长奠定基础。投资建议维持“买入”评级，目标价为38.40元，显示出市场对其未来发展的积极预期。然而，也需警惕汽车关税下调、车市下行及销量不及预期等潜在风险。

展开完整摘要