20210420-东兴证券-广和通-300638.SZ-传统市场地位稳固_车载市场继续出发_5页_723kb

广和通（300638）总结

核心内容概述

广和通（300638）是一家成立于1999年的通信模块制造商，总部位于广东省深圳市。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G及NB-IoT无线通信模块，广泛应用于移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域。2020年，公司实现营业收入27.44亿元，同比增长43.26%，归母净利润2.84亿元，同比增长66.76%。公司持续加大研发投入，提升技术实力，同时积极拓展海外市场，成为全球第三大物联网模组供应商。

主要观点

1. 海外市场扩张显著

• 疫情加速了国内模组厂商的海外扩张步伐，海外厂商因成本较高逐步退出标准化模组市场。
• 公司境外销售收入在2020年达到18.70亿元，同比增长61.37%，毛利率提升至35.46%，较2019年上升2.26个百分点。
• 产品已获得日本NTT、德国电信、北美AT&T等海外运营商认证，未来有望进一步扩大海外市场占有率。

2. 5G时代竞争格局优化

• 5G技术提升模组研发复杂度，导致研发成本上升，同时下游对价格敏感，未形成规模效应的厂商将面临淘汰。
• 公司研发投入占比长期保持在10%以上，参与我国5G模组标准编写，具备较强的技术储备和市场竞争力。
• 公司在物联网多应用领域持续深耕，未来有望成为物联网模组双寡头之一。

3. 传统业务稳固，开启第三增长阶段

• 公司凭借POS和PC模组业务分别开启第一和第二增长阶段，复合增速分别为30%和70%。
• 2020年，公司传统市场占有率稳定在50%以上，预计在5G时代仍将保持领先优势。
• 通过收购Sierra的车载业务，公司进军车联网市场，有望复制在POS和PC市场的成功模式，打开收入增长第三阶段。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为27.44亿元，预计2021-2023年分别为40.46亿元、57.50亿元、80.82亿元，年均复合增长率较高。
• 净利润：2020年为2.84亿元，预计2021-2023年分别为4.22亿元、5.78亿元、7.40亿元，净利润率保持稳定增长。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.75元、2.39元、3.06元。
• PE估值：2020年为49.74倍，预计2021-2023年分别为33.33倍、24.34倍、19.01倍。
• PB估值：2020年为9.01倍，预计2021-2023年分别为7.74倍、6.17倍、4.89倍。

财务预测（单位：亿元）

营收与利润增长

• 营业收入年增长率预计为：2021年47.48%，2022年42.11%，2023年40.55%。
• 归母净利润年增长率预计为：2021年48.92%，2022年36.94%，2023年28.02%。
• 净利润率预计从2020年的10.34%逐步下降至2023年的9.16%，但整体仍保持盈利。

营运与偿债能力

• 流动比率：从2019年的2.48下降至2023年的1.45，显示流动性有所减弱。
• 速动比率：从2019年的2.24下降至2023年的1.10，说明短期偿债能力有所下降。
• 总资产周转率：从2019年的1.25上升至2023年的1.22，资产使用效率保持稳定。
• 应收账款周转率：从2019年的4上升至2023年的4，应收账款回收效率基本稳定。
• 应付账款周转率：从2019年的5.29下降至2023年的2.59，显示应付账款管理效率有所下降。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：
  • 5G建设不及预期
  • 车联网渗透率不及预期

研究团队信息

• 分析师：王健辉（东兴证券研究所首席分析师）

  • 证券从业经验：6年
  • 研究领域：车联网、5G应用、云计算、信创网安、医疗信息化、工业软件、AI大数据、金融科技及数字货币等
  • 荣誉：2020年度“金麒麟分析师”奖、“金牌分析师”奖

• 研究助理：李美贤（东兴证券研究所通信组成员）

  • 学历：中国人民大学硕士
  • 加入时间：2019年

附注

• 公司产品结构以无线通信模块为主（占比98.07%），其他业务占比极低。
• 公司未来发展方向包括5G模组、车联网等高附加值领域，技术储备和市场拓展能力较强。
• 2021年4月20日为报告发布日期，当前股价对应的PE估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。