20180829-安信证券-中牧股份-600195.SH-业绩高增长_产品结构持续优化__5页_364kb

中牧股份2018年半年报分析总结

核心内容概述

中牧股份（600195.SH）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长。公司通过优化产品结构和深化体制改革，增强了整体盈利能力，并通过与普莱柯的合作提升了在口蹄疫疫苗市场的竞争力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年达到18.96亿元，同比增长25.29%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比增长68.89%。
• 利润增长来源：
  • 投资收益：金达威投资收益使公司利润总额增加7100万元，银行理财收益则减少1800万元，综合影响约为4500万元。
  • 疫苗板块：疫苗板块贡献归母净利润约7848万元，其中乾元浩禽苗产品净利润同比增长54.5%，口蹄疫等猪苗产品贡献约1450万元。
  • 兽药板块：兽药相关子公司贡献归母净利润约4469.5万元，同比增长19.4%。
  • 饲料板块：饲料相关子公司对归母净利润的负面影响削减，使归母净利润增长约981万元。

产品结构优化

• 公司在兽药、化药、疫苗板块均实现业绩改善，尤其是疫苗板块，成功覆盖政府招采市场，提升市场认可度。
• 口蹄疫疫苗技术改造完成，预计2018年逐步放量，推动业绩增长。
• 与普莱柯合作设立中普生物，引进先进技术和产品，增强市场竞争力。

管理改革

• 实施职业经理人制度和市场化招聘，提升管理效率。
• 第一期股权激励计划覆盖管理层和技术骨干，将个人利益与公司发展绑定，增强团队凝聚力。

关键信息

投资建议

• 评级：买入-A
• 6个月目标价：16.40元
• EPS预测：
  • 2018年：0.84元
  • 2019年：1.07元
  • 2020年：1.35元
• 净利润预测：
  • 2018年：5.08亿元
  • 2019年：6.44亿元
  • 2020年：8.096亿元

财务指标

• 毛利率：从2016年的29.4%逐步提升至2020年的35.0%。
• 净利润率：从8.4%增长至15.1%。
• ROE：从10.0%增长至15.5%。
• 市净率（PB）：从2016年的2.4下降至2020年的1.6。
• 市盈率（PE）：从2016年的24.5下降至2020年的10.1。
• ROIC：从14.5%略有下降至11.6%，但2019年和2020年回升至16.0%和17.1%。

风险提示

• 新品上市不达预期。
• 市场苗推广不达预期。
• 口蹄疫疫苗进展不达预期。

总结

中牧股份在2018年上半年实现了强劲的业绩增长，主要得益于投资收益的提升和疫苗板块的改善。公司通过技术合作与体制改革，进一步提升了产品竞争力和管理效率，为未来业绩增长奠定了基础。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利能力和估值指标持续优化，投资建议为“买入-A”，目标价为16.40元。