20181031-天风证券-中牧股份-600195.SH-Q3业绩增速基本符合预期_四季度有望延续_3页_514kb

报告摘要

中牧股份（600195）总结

核心内容

中牧股份在2018年第三季度发布了业绩报告，前三季度营业收入达到31.93亿元，同比增长21.88%；归母净利润为3.38亿元，同比增长28.58%。单三季度营业收入为13.0亿元，同比增长17.21%，但归母净利润为1.46亿元，同比小幅下降2.25%。整体来看，公司Q3业绩增速基本符合市场预期。

主要观点

主业表现强劲：尽管单三季度归母净利润略有下降，但公司主业净利润同比大幅增长，主要得益于业务本身的改善，而非投资收益的贡献。
生物制品板块：公司生物制品板块的边际效应持续改善，2018年预计实现收入1.7亿元，同比增长30%。同时，口蹄疫政采苗预计在2019年发力，收入有望达到4.2亿元。猪用口蹄疫苗市场规范化提高了竞争格局，公司新兽药证书预计在2018年底获得，2019年中可量产上市。
化药板块：受益于前期环保设备投入及新产品如氟欣泰、优复欣、泰妙菌素的市场开拓，化药板块预计全年收入同比增长25%。
饲料板块：公司通过产品系列优化调整，预计全年收入同比增长20%，毛利率也有望提升。
国企改革推进：公司于8月被纳入国资委“双百行动”，有助于进一步改善经营效率。三季度三费占比持续下降，销售费用收入占比7.78%，管理费用占比5.47%，财务费用占比1.09%，均优于去年同期。
投资建议：公司具备持续经营改善的潜力，因此维持“买入”评级。预计18-20年公司归母净利润分别为4.3/5.1/6.5亿元，对应EPS分别为0.72/0.85/1.08元。

关键信息

财务预测摘要

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）
2018E	4,414.59	434.29	0.72
2019E	5,073.84	512.20	0.85
2020E	5,815.73	647.30	1.08

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.38%	28.19%	28.95%	31.24%	33.40%
净利率	8.42%	9.83%	9.84%	10.10%	11.13%
ROE	9.96%	10.87%	10.46%	11.35%	13.04%
ROIC	14.55%	12.07%	10.24%	13.46%	19.08%
市盈率（P/E）	18.41	15.39	14.17	12.02	9.51
市净率（P/B）	1.83	1.67	1.48	1.36	1.24
市销率（P/S）	1.55	1.51	1.39	1.21	1.06
EV/EBITDA	15.37	13.16	8.58	6.57	4.63

财务数据趋势

营业收入：2016年3,973.87百万元，2017年4,069.73百万元，2018年预计4,414.59百万元，2019年预计5,073.84百万元，2020年预计5,815.73百万元。
净利润：2016年334.42百万元，2017年399.87百万元，2018年预计434.29百万元，2019年预计512.20百万元，2020年预计647.30百万元。
每股收益（EPS）：2016年0.56元，2017年0.66元，2018年预计0.72元，2019年预计0.85元，2020年预计1.08元。