全球资产配置“沪伦通”系列报告之二：“沪伦通”制度设计猜想与规模测算-20180521-申万宏源-11页

“沪伦通”制度设计猜想与规模测算总结

核心内容概述

“沪伦通”是中国与英国证券交易所之间建立的股票市场互联互通机制，旨在推动资本市场开放与人民币国际化进程。该机制通过发行全球存托凭证（GDR）的方式，使中英两国投资者能够投资对方市场的股票。2018年年初以来，“沪伦通”的制度进展显著提速，年内有望正式开通。

主要观点

1. 制度设计与推进

• 制度基础：2018年5月4日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，为“沪伦通”制度提供了法律与监管依据。
• 推进时间：中国人民银行行长易纲表示，预计到2018年6月30日金融开放措施将大部分到位，沪伦通有望在年内开通。
• 模式选择：初期拟采用中英交易所上市公司发行GDR的方式，即中国企业在伦敦发行GDR，英国企业在上交所发行GDR。

2. 制度设计猜想

• 兑换机制：GDR与基础股票之间可能采取“有限额”的兑换机制，而非完全自由兑换，以控制跨境资金流动和汇兑风险。
• 做市商制度：为保证初期市场流动性与交易顺畅，预计引入做市商机制，由专业券商担任做市商。
• 投资者管理：初期“沪伦通”将以机构投资者为主，如共同基金、养老基金、人寿保险公司等，以降低市场波动性。

3. 套利空间与市场影响

• 套利空间：由于中英交易所交易时间不重合，可能产生价差和套利机会，尤其在公告发布等市场信息不对称时期。
• 市场参与：QDII额度审批的开闸可能与“沪伦通”制度推进有关，有QDII资格的机构投资者可能成为主要参与者。

关键信息

1. GDR发行机制

• GDR是一种由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。
• 在“沪伦通”中，GDR将成为中英市场互联互通的重要载体。
• 伦交所已有较为成熟的GDR发行体系，包括上市代理人、经营记录、存股证市值与持股比例、存托银行等要求。

2. 交易时间与市场结构

• 上交所交易时间为北京时间9:00-15:00，伦交所为伦敦时间8:00-16:00，时差较大，导致交易时段不重合。
• 伦交所结构更为多层次，涵盖主板、专业证券市场等，GDR主要来自俄罗斯、台湾、印度等地区，集中在银行、原材料、能源、公用事业、食品饮料等行业。

3. 沪伦通潜在规模测算

• 规模测算依据：以上证180指数与富时100指数为潜在股票池，分析GDR发行节奏与发行比例。
• 发行节奏：预计在5年内完成全部GDR发行，初期发行数量较少，逐步增加。
• 发行比例：初期为2%，中期为5%，后期为8%。
• 潜在规模：
  • 若富时100成分股全部在A股市场发行GDR，5年总体融资规模约为8800亿元人民币，年均约1760亿元。
  • 若上证180成分股全部在伦敦市场发行GDR，5年总体融资规模约为8900亿元人民币，年均约1780亿元。

结构与实施路径

• 实施路径：初期以优质公司为主，优先选择市值较大、基本面较好的“蓝筹股”进行试水。
• 监管安排：证监会与上交所将逐步推进制度建设，确保市场平稳运行。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性与完整性。

附注信息

• 分析师：金倩婧、王胜
• 联系方式：jinqj@swsresearch.com、wangsheng@swsresearch.com
• 研究支持：金倩婧，联系方式：(8621)23297818×7445
• 图表与数据来源：Bloomberg、Wind、伦敦交易所、申万宏源研究

投资者提示

• 机构为主：初期沪伦通以机构投资者为主，以保证市场平稳。
• 风险提示：市场存在套利空间，但亦有波动风险，投资者需谨慎评估自身风险承受能力。
• 信息披露：申万宏源研究所有限公司依法履行信息披露义务，客户可查询相关披露资料。

总结

“沪伦通”作为中国资本市场开放的重要举措，通过GDR机制实现中英市场互联互通，有助于提升A股国际化水平，为海外投资者提供新的投资渠道，同时为企业拓展融资渠道。初期以优质公司试水，引入做市商制度，采用有限额兑换机制，以控制跨境资金流动风险。整体潜在规模预计在5年内达到约8800-8900亿元人民币，年均约1760-1780亿元。该机制的推进体现了人民币国际化与资本项目开放的逐步深化，同时也对市场稳定性和投资者适当性管理提出了更高要求。