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光大证券煤化工策略周报摘要（2025年2月23日）

一、尿素

• 市场博弈：期货价格宽幅震荡，现货价格随原料波动分化，山东、河南价格分别上涨60元/吨、50元/吨，但供应端日产维持高位，企业库存同比仍处近年高点。
• 供需矛盾：农业需求待春耕，工业需求分化（复合肥受益但板材开工受限），库存降幅超预期但实际仍充足，政策会议预期提振情绪。
• 国际联动：出口受限，印度招标关注；成本利润收窄，期权交易活跃但基差走弱。

二、纯碱

• 情绪回暖：现货报价稳定，部分地区纯碱价格上涨，行业开工率小幅回升。
• 基本面承压：高库存格局延续（企业库存仍有去化压力），玻璃冷修与纯碱冷修同步观察。
• 宏观主导：两会预期提升盘面情绪，但中长期宽松状态未改，建议理性追涨。

三、玻璃

• 现货低迷：春节后连续累库至今，产销率低位震荡，深加工订单复苏缓慢。
• 库存压力：华东、华北仓库库存持续攀升，季节性去库未至，地产端金三银四或成关键。
• 成本稳定：各工艺成本小幅波动，期货跟随宏观预期博弈。

四、烧碱

• 供需分化：产量小幅回落，区域出货不均；库存开始去化，但下游需求催单有限。
• 政策与成本：氧化铝需求高位暂缓拖累，氯碱利润狭窄，出口改善但进口压力低。
• 震荡运行：短期无政策驱动，关注下游复产及春季备货节奏。

五、品种数据概要

• 期货波动：尿素跌4.4%、纯碱涨4.4%、玻璃微涨0.8%、烧碱跌4.1%。
• 原料联动：煤价回落、天然气震荡、原盐稳价导致合成氨成本维持高位。
• 期权策略：四品种历史波动率分化，基差多归属外部势力影响，资金博弈情绪化。

六、策略建议

• 尿素：关注两会政策催化与季节性需求博弈，期权波动率下可配置；
• 纯碱：轻碱重碱分化，谨慎追高；
• 玻璃：库存累库内生压力，紧盯产线冷修、地产数据；
• 烧碱：库存改善信号明显，建议观望后续经销商供销配合。

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