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2017年三季度《中国货币政策执行报告》总结

核心内容

2017年三季度《中国货币政策执行报告》重申了“稳健中性”的货币政策基调，并首次提出“加强货币政策与其他相关政策协调配合”。报告强调当前货币政策的连续性和稳定性，认为无需因M2增速放缓而调整政策，同时指出发达经济体货币政策正常化可能带来的风险，以及中国经济增长的稳定性和协调性增强，为货币政策的中性定位提供了支撑。

主要观点与关键信息

1. 保持政策连续性和稳定性

• 政策基调不变：央行强调未来一段时间货币政策基调和方向难以发生重大转变。
• 经济边际变化不大：当前中国经济尚未出现明显下滑，未来仍存在诸多不确定性，如金融监管、中央经济工作会议政策、发达经济体货币政策等，因此不宜“抢跑”。
• 有利时间窗口：央行认为当前仍处于“纵有风雨更多晴”的阶段，应“静观其变”。

2. M2增速放缓并非政策调整依据

• M2增速下降原因：金融体系控制内部杠杆、财政存款上升等。
• M2指标意义减弱：M2的可测性、可控性与实体经济相关性下降，央行更关注“社会融资规模”。
• M2低于10%不等于紧缩：央行明确表示不会因M2增速变化而改变政策方向。

3. 信贷增长受扰动因素影响

• 信贷增长强劲：但受债券到期、表外业务规范、地方债发行放缓等因素影响。
• 贷款利率小幅上行：三季度贷款加权平均利率继续上行，执行上浮利率的贷款占比为68.14%。
• 货币政策收紧条件不成熟：信贷增长的扰动因素表明当前不宜进一步收紧。

4. 货币市场操作以“削峰填谷”为主

• 操作目的明确：央行连续投放或回笼资金为“削峰填谷”，旨在熨平流动性波动。
• 短期利率波动合理：受季节性、临时性因素影响，央行不认为短期利率上行意味着政策收紧。
• 2个月期逆回购：用于对冲财政因素的季节性扰动，如税期和国债发行。

5. 发达经济体货币政策转向存隐忧

• 主要风险包括：货币政策正常化影响不确定性、全球高杠杆与债务压力、逆全球化与保护主义。
• 中国应把握窗口期：在国际流动性紧缩背景下，中国应维持“中性适度”的货币政策环境，支持供给侧结构性改革。

6. 经济增长稳定性与协调性增强

• 经济结构优化：高技术制造业、装备制造业和制造业技术改造投资增速显著高于整体制造业。
• 支持政策实施：经济结构的改善为强化环保、房地产调控、地方债务规范等创造了有利条件。
• 高质量发展阶段：中国经济已由高速增长转向高质量发展，需提高对局部性经济波动的容忍度。

7. 就业形势持续向好

• 经济增速下降但就业稳定：城镇化、第三产业吸纳就业能力强，缓解了结构性就业压力。
• 货币政策非主战场：只要经济不快速下滑，就业问题将更多依靠结构性政策解决。

8. 物价形势总体稳定

• 通胀预期平稳：经济基本面和供求变化决定了物价走势，PPI向CPI传导增强但未形成明显压力。
• CPI中枢预计在2.5%-2.6%：明年经济温和放缓背景下，通胀对货币政策影响有限。

9. 加强货币政策与其他政策协调配合

• 双支柱框架：货币政策侧重总量和物价，宏观审慎政策侧重金融稳定。
• 财政与货币协同：在地方财政整顿背景下，财政扩张与货币配合可能成为重要政策组合。

总结

2017年三季度货币政策执行报告明确传达了“稳健中性”的政策导向，强调货币政策的连续性和稳定性。报告指出，当前M2增速放缓主要受金融去杠杆和财政因素影响，而非政策转向信号；信贷增长虽强劲，但存在扰动因素，货币政策收紧条件不成熟；货币市场操作以“削峰填谷”为主，短期利率波动不应被误读为政策转向；国际环境存在不确定性，中国应把握货币政策独立窗口期；经济增长稳定性增强，为结构性改革提供支撑；就业形势向好，货币政策非主战场；物价总体稳定，通胀对政策影响有限；同时提出加强货币政策与其他政策的协调配合，为未来政策组合预留空间。