非银行金融行业关于开门红的一点思考：严监管下险企开门红步入新常态，无需过渡担忧-20180108-长城证券-12页-1mb

保险行业2018年开门红分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2018年保险行业开门红的市场变化、产品结构调整及投资逻辑，指出在监管政策推动下，保险行业正逐步回归保障型产品为主，价值增长逻辑不变，同时对险企的投资价值和市场表现进行了评估。

主要观点

1. 开门红将重构保费实现路径

• 开门红保费占比变化：2013年以来，开门红保费在全年保费收入中的占比逐年上升，但2018年由于134、136号文的严监管，预计该占比将有所下降。
• 市场预期调整：市场已对开门红保费增速下滑有所预期，保费销售路径正在向更理性、更可持续的方向转变。
• 产品结构变化：134号文促使保险公司减少理财型产品，加大健康险和纯保障型产品的开发力度，推动行业向保障型产品转型。

2. 坚持“保险姓保”，回归价值增长

• 产品设计变化：2018年开门红产品仍以年金型为主，但首次生存保险金给付时间从1年延长至5年，且每年给付比例不超过已交保费的20%。
• 短期波动原因：
  • 新产品从上游向下游过渡，增加销售成本。
  • 系列产品的流动性降低，需要客户接受过程。
  • 银行等理财产品收益率上升，削弱了保险产品的吸引力。
• 行业趋势：随着监管引导，保险产品设计更趋于保障性，行业进入价值增长的新常态。

3. 保险公司价值向好增长格局不变

• 开门红对价值增长影响有限：尽管开门红保费收入可能短期下滑，但其对险企整体价值增长影响不大，因为保障型产品具有更高的新业务价值率。
• 大型险企受影响较小：大型险企在产品结构优化、营销渠道等方面具有优势，而中小险企则面临更大冲击，预计市场集中度将进一步提升。
• 投资逻辑：2018年保险股投资逻辑在于“价值增长+投资收益改善”，当前P/EV估值仅1-1.3倍，处于低位，具备投资价值。

关键信息

• 投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国太保与中国人寿。
• 估值分析：保险板块P/EV估值较低，具备长期投资价值。
• 保障型产品占比提升：各大险企保障型产品在保费结构中的比例显著上升，成为行业增长新引擎。
• 市场集中度提升预期：中小险企面临更大冲击，上市险企市场集中度有望进一步提升。

产品结构对比（2017 vs 2018）

风险提示

• 股市系统性下跌风险
• 开门红大幅低于市场预期风险
• 利率快速触顶而下行风险

估值与投资建议

• 估值：保险板块P/EV仅1-1.3倍，估值较低。
• 投资逻辑：价值增长+投资收益改善，保障型产品将成为主力。
• 推荐逻辑：
  • 新华保险：人力增长无忧，有望引领行业人力增长。
  • 中国平安：具备较强的市场竞争力和产品创新力。
  • 中国太保与中国人寿：值得关注的潜在投资机会。

图表摘要

• 图1：各险企历年一月保费收入总额显著上升
• 图2：前11月新增保费及环比增速回暖
• 图3：开门红在2017年之前全年保费占比逐年上升
• 图4-9：各险企近年来保费收入结构变化，保障型产品占比提升
• 图10：银行理财收益率上升，影响保险产品吸引力
• 图11：各上市险企ROEV比较
• 图12：各上市险企EV增长源（新业务价值贡献）

结论

2018年保险行业在监管政策推动下，逐步回归保障型产品为主，行业进入价值增长的新阶段。开门红作为短期扰动因素，对险企整体价值增长影响有限。当前保险板块估值较低，具备投资价值，建议关注新华保险、中国平安、中国太保与中国人寿的投资机会。