20180110-东北证券-天成自控-603085.SH-乘用车座椅进展顺利_布局航空开拓新领域_10页_893kb

天成自控（603085）公司点评报告总结

核心内容概述

天成自控是一家专注于汽车零部件制造的公司，主要业务涵盖工程机械、商用车及乘用车座椅领域，并积极布局航空座椅市场。报告指出公司传统业务保持稳定增长，乘用车座椅业务已进入高速增长通道，航空座椅则被视为未来新兴增长点。公司整体发展态势良好，投资建议为“增持”。

主要观点

1. 传统业务增长稳健

• 工程机械与商用车座椅业务：受益于基建需求、物流行业整顿及“十三五规划”和“一带一路”建设，公司工程机械和商用车座椅业务在2017年实现快速增长，预计未来将继续受益于行业复苏。
• 财务表现：2017年前三季度公司实现营业总收入5.05亿元，同比增长95.74%；归属母公司净利润4908.96万元，同比增长90.79%。公司毛利率在28.24%，受乘用车业务影响有所下降，但整体利润率维持稳定。
• 成本控制：销售费用率、管理费用率持续下降，显示公司运营效率提升。

2. 乘用车座椅业务进入高速增长通道

• 市场突破：自2016年进入乘用车座椅市场以来，公司已实现众泰B11B车型座椅的批量供应，并被提名赛麟AM139车型的整车座椅总成供应商。2017年上半年乘用车座椅营收达2221.05万元，同比增长413.92%。
• 国产替代空间：乘用车座椅市场由外资品牌主导，但公司凭借成本优势和技术实力，有望逐步实现进口替代。国内自主品牌销量增长为国产座椅提供了良好的市场机遇。
• 产能提升：公司已建成月产1万套乘用车座椅的生产线，并计划通过可转债融资新增年产15万套产能，进一步扩大市场份额。

3. 战略布局航空座椅，进入蓝海市场

• 市场空白：中国航空座椅市场尚处于空白状态，目前由外资企业主导。公司通过收购欧洲航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited 100%股权，进入全球航空座椅供应链。
• 未来增长潜力：预计未来20年中国航空座椅需求量达64035个，市场空间巨大。随着国产大飞机C919和ARJ21的推广，航空座椅需求将显著上升。
• 产能建设：公司计划投资8000万元建设航空座椅生产基地，新增年产1万套航空座椅及9000套航空座椅零配件的生产能力。

关键信息

投资建议

• 评级：增持
• EPS预测：2017-2019年分别为0.32元、0.46元、0.62元
• 目标价：6个月目标价为29.50元
• 股价表现：截至2018年1月8日，收盘价为25.32元，近1年股价区间为22.33~54.99元

投资风险

• 乘用车开拓不达预期
• 原材料价格上涨

财务指标（单位：百万元）

成长性指标

• 营业收入增长率：2016年23.40%，2017年71.99%，2018年53.14%，2019年38.38%
• 净利润增长率：2016年5.43%，2017年101.66%，2018年43.58%，2019年35.46%

运营效率指标

• 应收账款周转率：109.43次（2016A），110.82次（2017E）
• 存货周转率：95.52次（2016A），94.81次（2017E）
• 三费变动趋势：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率趋近于零

偿债能力指标

• 资产负债率：15.35%（2016A），20.12%（2017E），25.84%（2018E），30.13%（2019E）
• 流动比率：4.50（2016A），3.11（2017E），2.49（2018E），2.12（2019E）
• 速动比率：4.05（2016A），2.69（2017E），2.06（2018E），1.69（2019E）

总结

天成自控在传统工程机械和商用车座椅领域保持稳定增长，同时乘用车座椅业务已实现突破，成为公司增长的重要引擎。公司前瞻布局航空座椅市场，有望在该领域实现新的增长点。尽管存在原材料上涨和乘用车开拓风险，但公司凭借技术优势和成本控制能力，具备较强的市场竞争力和发展潜力。整体来看，公司未来发展前景良好，投资建议为“增持”。