20160726-广发证券-天成自控-603085.SH-再出发_向乘用车座椅市场进军_20页_2mb

天成自控（603085.SH）总结

公司概况

天成自控是一家专注于车辆座椅研发、生产与销售的公司，是国内工程机械座椅的龙头企业。公司主要产品包括工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅，覆盖多个细分市场，并在多个品类中占据超过50%的市场份额。公司具备深厚的技术积累和丰富的行业经验，是工程机械座椅国家标准的起草单位之一。

业务转型与乘用车座椅市场拓展

公司正逐步从传统工程机械座椅市场向乘用车座椅市场转型，目标是拓展更广阔的市场空间。乘用车座椅是整车的重要配件，占整车成本的5-10%，市场潜力巨大，2015年我国乘用车座椅市场容量预计在600-1000亿元之间。公司已进入新大洋和众泰的供应链体系，计划2016年实现30万套的产能。

公司凭借技术优势和成本控制能力，逐步打入高端乘用车座椅市场，目标是打破当前由外资品牌主导的市场格局。公司还积极布局新能源汽车座椅市场，以抢占先机。

工艺差异与市场进入壁垒

乘用车座椅与工程机械座椅在工艺和设计上存在明显差异。工程机械座椅强调减震性能，而乘用车座椅更注重舒适性、轻量化和美观度。由于乘用车座椅系统设计复杂，对关键零部件工艺要求高，行业进入壁垒较高。目前，全球主要乘用车座椅供应商包括江森、李尔、佛吉亚等，公司希望通过自身优势进入这一市场。

儿童安全座椅市场布局

公司积极布局儿童安全座椅市场，该市场在国内尚处于起步阶段，但未来增长潜力巨大。目前，公司已获得3C认证，具备儿童安全座椅的研发、生产和销售能力。公司计划通过电商渠道拓展该市场，以提升品牌影响力和市场份额。

高铁与航空座椅市场前景

高铁和航空座椅市场前景广阔，尤其航空座椅技术含量高，市场集中度高。全球航空座椅市场预计在2015-2020年以14.65%的复合增速增长，2020年市场规模将达148亿美元。公司计划在这些高端领域进行布局，以提升其在座椅行业的整体地位。

投资建议与风险提示

投资建议

• 2016-2018年营业收入预测：4.57亿元、9.37亿元、12.7亿元
• EPS预测：0.43元、0.95元、1.24元
• 投资评级：买入

风险提示

• 乘用车市场拓展不达预期
• 产能扩张速度不够
• 行业竞争激烈

财务表现与盈利预测

营收与增长

• 2014年：309.94百万元
• 2015年：292.59百万元
• 2016年预计：456.80百万元
• 2017年预计：936.82百万元
• 2018年预计：1,270.08百万元

毛利率与净利率

• 毛利率：31.8%（2014）、33.2%（2015）、31.8%（2016）、31.0%（2017）、30.8%（2018）
• 净利率：10.4%（2014）、11.4%（2015）、9.3%（2016）、10.2%（2017）、9.8%（2018）

EBITDA与净利润

• EBITDA：52.00百万元（2014）、47.05百万元（2015）、55.75百万元（2016）、118.20百万元（2017）、151.69百万元（2018）
• 净利润：32.25百万元（2014）、33.41百万元（2015）、42.63百万元（2016）、95.32百万元（2017）、124.15百万元（2018）

市场估值

• 市盈率（P/E）：2015年146.04、2016年100.71、2017年45.04、2018年34.58
• 市净率（P/B）：2015年12.11、2016年9.63、2017年7.94、2018年6.46
• EV/EBITDA：2014年0.70、2015年101.38、2016年74.73、2017年35.47、2018年27.43

未来增长路径

公司未来将通过以下方式拓展业务：

• 乘用车座椅：拓展市场，打破现有格局，预计2016年实现30万套产能
• 儿童安全座椅：抓住国内市场的增长机会，通过电商渠道推广
• 高铁与航空座椅：布局高端市场，提升品牌影响力

总结

天成自控作为工程机械座椅行业的龙头企业，正积极向乘用车座椅市场转型，同时布局儿童安全座椅、高铁和航空座椅市场。公司凭借技术和成本优势，有望在乘用车座椅市场中打破外资主导格局，实现业务多元化发展。预计公司未来三年将保持稳定增长，2016-2018年EPS分别为0.43元、0.95元、1.24元，给予“买入”评级。然而，公司也面临乘用车市场拓展、产能扩张及行业竞争等风险。