2017-节能环保行业：围绕PPP、固废环卫和监测领域进行投资_28页-2mb

2017年中期环保行业投资策略总结

核心内容

2017年下半年环保板块的投资逻辑集中在PPP业务、固废治理和环境监测领域。其中，PPP业务面临更复杂的环境，企业参与方式将更加多样化，产业基金加股权杠杆成为新趋势。固废治理行业向产业链一体化发展，环卫业务的接口作用日益凸显。环境监测板块在“十三五”期间将爆发式增长，环保税征收和环保大数据需求是主要驱动力。

主要观点

• PPP业务：

  • 项目入库数和投资额持续增长，PPP项目落地率稳步提升。
  • 产业基金模式成为PPP项目的重要推动力，通过引入股权杠杆，提高企业获取项目的效率，改善现金流，降低久期风险敞口。
  • 在利率上行背景下，PPP基金模式有助于缓解资金压力，但需谨慎评估产业基金的回报率与贷款利率的差额。
  • 项目公司IRR受利率影响显著，需结合建设期利润和产业基金杠杆率进行综合分析。

• 固废治理：

  • 环卫业务是固废处理的关键一环，未来5年垃圾收运市场化率将快速提升。
  • 2020年全国垃圾收运投资额预计达240亿元，收运费达105亿元。
  • 环卫业务的市场化将推动垃圾焚烧产业的进一步发展，提升整体产业链的协同效应。

• 环境监测：

  • 环保税法的实施将推动监测设备的大范围普及，监测行业进入快速发展阶段。
  • 大气和水监测板块在“十三五”期间将爆发，VOCs、土壤和重金属监测是中长期增长点。
  • 政策驱动环境监测行业，监测网络建设将成为重要增长引擎。

关键信息

投资建议

• 推荐标的：H股-北控水务，A股-碧水源、启迪桑德、盈峰环境、博世科。
• 理由：
  • PPP基金模式优化了企业现金流和资金结构。
  • 环卫业务的崛起为固废治理带来新的增长点。
  • 环保税法的实施推动环境监测需求，带动行业增长。

风险提示

• 政策推进缓慢
• PPP产业基金发展不及预期
• 政府财政支持不足

数据支持

• PPP项目：

  • 2017年3月末，PPP项目入库数达12287个，投资额达14.6万亿元。
  • 项目落地数达1729个，落地率从2016年的20%增长至34.5%。
  • PPP基金模式能提升项目IRR，优化现金流结构。

• 固废治理：

  • 2020年垃圾收运投资额预计达240亿元，收运费达105亿元。
  • 垃圾焚烧处理能力将占无害化处理能力的50%以上，东部地区更高。

• 环境监测：

  • “十三五”期间空气质量监测点位将新增约3800个，农村监测点新增约1695个。
  • 水质监测点位从972个增加至2767个，预计新增市场空间约13.6亿元。
  • 土壤监测点位设置为2020年前完成，推动土壤监测行业发展。

行业发展趋势

产业链一体化

• 环卫业务作为固废处理的入口，是提升行业效率的关键。
• 企业通过收购和合作扩展环卫业务，如启迪桑德、盛运环保、龙马环卫等。

融资模式创新

• PPP基金模式成为环保企业融资的重要手段，优化资金结构和投资回报。
• 产业基金优先级回报率与贷款利率的差额越小，企业引入产业基金的动力越强。

政策驱动

• 环保税法的实施将促进环境监测行业快速发展。
• 环保监测网络建设推动监测设备需求，形成新的市场增长点。

估值与回报分析

垃圾焚烧项目

• 垃圾焚烧项目面临价格战，合理焚烧价格应为80元/吨，但目前价格远低于此。
• 垃圾收运是焚烧项目盈利的关键，收运效率低影响整体收益。

环境监测项目

• 空气质量监测站市场空间预计达45亿元，年均约9亿元。
• 土壤监测项目预计在“十三五”期间将快速增长，成为新的增长点。

总结

1. PPP业务将面临利率上行带来的挑战，但通过产业基金模式可以优化现金流和提升IRR。
2. 固废治理行业将向产业链一体化发展，环卫业务将成为重点。
3. 环境监测板块在政策驱动下将进入快速发展阶段，尤其关注大气和水监测。
4. 企业应关注垃圾收运和监测设备等关键环节，以提升整体盈利能力和市场份额。