20130922-宏源证券-利率债周报第27期_QE低于预期_国债机会进行时_13页_1mb

报告摘要

QE 低于预期，国债机会进行时

核心内容

本报告分析了9月宏观经济数据、流动性状况及债市表现，认为QE退出低于预期，国债投资机会显现。主要逻辑在于资金面平稳、配置机构态度转变，以及供给压力减弱，推动利率债尤其是国债需求上升。

主要观点

经济回暖温和可持续：房地产、汽车、出口、消费和基建均是复苏动力，但整体增长受中秋节提前影响，数据表现可能偏弱。
通胀预期维持在2.8-2.9%：农产品价格波动较小，猪肉价格震荡，总体通胀压力不大。
流动性改善明显：与“6.20”相比，当前季末资金面更加宽松，R001上行至3.5%，且跨月资金R1M紧张领先于短端利率，显示商业银行态度更加谨慎。
债市收益率全面下行：国债收益率平坦化下行，政策性金融债陡峭化下行，10Y国债收益率下降16BP至3.99%。
投资机会显现：一级市场中标利率低于前一日二级市场收益率，且认购倍数超过2，显示市场对国债的需求增强。
未来展望：预计10Y国债收益率将在10月初前下降20-30BP至3.8-3.9%，继续推荐长久期国债品种。

关键信息

国内宏观

增长数据受季节性影响：9月因中秋节提前，工业增加值等同比数据可能拉低，但房地产成交面积仍保持较高水平。
出口与航运指数同步回暖：三大航运指数快速上涨，显示出口有所好转，CCBFI指数领先出口同比1-2个月。
通胀压力可控：主要农产品价格波动不大，猪肉价格震荡，整体通胀预期在2.8-2.9%区间。

流动性监测

央行操作净回笼80亿：上周央行进行逆回购操作，规模为80亿，净回笼80亿，下周自然回笼130亿。
资金成本稳中有降：短端资金利率上行，但幅度小于以往，显示市场流动性风险偏好有所增强。
全球市场风险偏好仍低：标普500波动率指数（VIX）持续下行，美国国债收益率波动较小，显示全球市场仍偏谨慎。

债市数据盘点

国债收益率下行：1年、3年、10年期国债收益率分别下降13.41BP、3.11BP、1.03BP。
政策性金融债表现突出：非国开政策性金融债收益率陡峭化下行，国开行金融债收益率整体下降。
一级市场表现良好：上周发行利率产品总额340亿，认购倍数均超过2，显示市场对国债的需求增强。
下周计划发行440亿政策性金融债，到期150亿，净融资额290亿。

本周观点

QE退出低于预期：市场对QE退出的担忧减弱，资金面平稳，配置机构态度转变。
国债需求改善：商业银行流动性管理将从现金储备转向利率债，国债需求预计明显上升。
收益率下行趋势延续：预计10Y国债收益率将下降20-30BP至3.8-3.9%，建议继续配置长久期国债品种。

附录：相关报告与图表

相关报告：
- 《利率债周报：潮起潮必落，国债交易性机会已现》.2013-09-15
- 《利率债周报：QE退出倒计时，趋势即将明朗》.2013-09-08
- 《利率债周报：方向选择在QE退出清晰后》 2013-09-01
- 《利率债周报：小试牛刀，等待趋势明朗》. 2013-08-25
图表参考：
- 图1-1：房地产成交量环比继续增加
- 图1-2：新房价格同比涨幅扩大
- 图1-3：主要航运指数
- 图1-4：CCBFI同比领先出口同比1-2个月
- 图1-5：农业部指数快速上行后企稳回落
- 图1-6：商务部农产品价格基本稳定
- 图1-7：猪肉价格震荡
- 图1-8：生产资料价格
- 图1-9：大宗商品价格协同下行
- 图1-10：CRB指数同比领先PPI同比
- 图2-1：公开市场操作
- 图2-2：逆回购利率
- 图2-3：银行间回购加权利率
- 图2-4：银行间回购加权利率
- 图2-5：标普500和标普500波动率(VIX)
- 图2-6：LIBOR-OIS和TEDSPREAD
- 图2-7：主权信用违约掉期（CDS）
- 图2-8：美国国债收益率
- 图3-1：主要利率债产品本周变动
- 图3-2：银行间国债收益率走势
- 图3-3：银行间国债每日变动（相较上周五）
- 图3-4：银行间非国开政策性金融债收益率走势
- 图3-5：银行间非国开债每日变动（相较上周五）
- 图3-6：银行间国开行金融债收益率走势
- 图3-7：银行间国开债每日变动（相较上周五）
- 图3-8：银行间国开行定存浮息债扯平利率走势
- 图3-9：国开定存浮息债每日变动（相较上周五）
- 图3-10：银行间国开SHIBOR浮息债扯平利率走势
- 图3-11：国开SHIBOR浮息债每日变动（相较上周五）

表格信息

表1：上周发行利率产品

名称	发行起始日	期限	前一日收益率	中标价位	发行总额 (亿)	认购倍数
13 农发 22	2013/9/16	7	-	4.86	80	2.45
13 国开 36(增 2)	2013/9/17	1	4.57	4.49	60	2.14
13 国开 37(增 2)	2013/9/17	3	4.76	4.71	70	2.90
13 国开 38(增 2)	2013/9/17	5	4.85	4.79	60	3.73
13 国开 40(增 2)	2013/9/17	10	4.88	4.88	70	2.31

表2：下周计划发行利率产品

债券简称	发行起始日	计划发行规模 (亿)	发行期限(年)	票面利率(%)
13进出26	2013-09-24	100.00	2.00	-
13国开40(增3)	2013-09-24	50.00	10.00	4.72
13国开39(增2)	2013-09-24	40.00	7.00	4.69
13国开38(增3)	2013-09-24	50.00	5.00	4.58
13国开37(增3)	2013-09-24	50.00	3.00	4.50
13国开36(增3)	2013-09-24	50.00	1.00	4.37