食品饮料行业深度报告：从全球啤酒行业格局看待国内啤酒行业投资机会，新一轮的成长周期已开启-20171220-中泰证券-26页-1mb

食品饮料行业总结：啤酒投资机会分析

核心内容概述

本报告分析了中国啤酒行业进入新一轮成长周期的背景、趋势及投资机会。结合全球啤酒行业的发展经验，指出当前是较好的投资时间窗口，行业格局优化将带来显著的利润提升空间。同时，报告对华润、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒和嘉士伯等主要企业进行了详细分析，提出投资建议与风险提示。

主要观点

• 行业拐点已现：中国啤酒行业已从下滑周期步入增长阶段，销量逐步恢复，行业集中度显著提升。
• 格局优化是盈利增长的核心：随着行业集中度的提升，龙头企业在强势区域的利润率明显高于弱势区域，行业由“量变”转向“价变”。
• 龙头企业受益明显：华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯和燕京啤酒作为国内主要啤酒企业，其市场份额和盈利能力均在提升。
• 产品结构升级是关键：高端产品增速快于中低端，品牌溢价能力增强，推动行业毛利率提升。
• 精酿啤酒增长潜力大：虽然当前市场份额较小，但增速快，未来有望成为啤酒行业增长的重要动力。
• 竞争趋缓：随着中小企业的退出，行业竞争逐渐趋于理性，费用下降，利润提升。

关键信息

行业现状

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：2620192.54百万元
• 行业流通市值：2402356.45百万元

市场趋势

• 销量：2017年1-10月略有增长，但包装材料成本上升对中小企业形成压力。
• 行业集中度：CR5在2016年已超80%，未来有望进一步向CR4甚至CR3演变。
• 利润率：龙头企业在强势区域EBITDA利润率可达45%-50%，而弱势区域不足30%。
• 提价预期：2018年龙头企业将陆续提价，提升利润率和市场份额。
• 精酿啤酒：市场份额不到1%，但年增速约40%，未来有望提升至3%。

投资建议

品牌与市场布局

• 华润啤酒：全国布局，市占率有望超过40%，主要受益于中低端市场和区域品牌扩张。
• 百威英博：通过收购和整合，逐步改造当地品牌，提升产品结构，利润空间大。
• 青岛啤酒：以山东为主要市场，但品牌定位不清晰，需优化产品结构和品牌策略。
• 燕京啤酒：主要优势市场为北京、广西、内蒙古，但外埠市场收缩，品牌建设不足。
• 嘉士伯：主要在西北地区有较强市场地位，但品牌整合不足，未来需加强区域品牌建设。

未来受益顺序

1. 华润啤酒
2. 百威英博
3. 青岛啤酒
4. 嘉士伯
5. 燕京啤酒

风险提示

• 不可抗力风险：如气温、降雨等自然因素可能导致销量下滑。
• 市场竞争恶化：部分中小企业退出前可能发动价格战，影响行业利润。

行业发展趋势

• 价格驱动增长：未来增长将主要依赖于产品提价和结构优化。
• 消费升级：高端产品需求增加，推动行业整体毛利率提升。
• 行业集中度提升：中小企业加速退出，行业整合趋势明显。
• 精酿啤酒崛起：随着消费者口味多样化，精酿啤酒市场增长潜力大。

图表概览

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

总结

啤酒行业正步入新一轮成长周期，随着行业集中度的提升和消费升级的推进，龙头企业有望持续受益。华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯和燕京啤酒作为主要竞争者，其市场份额和盈利能力均有显著提升空间。精酿啤酒市场增速快，未来有望成为行业增长的重要推动力。当前是较好的投资窗口，建议重点关注格局优化、产品结构升级的龙头企业。同时，需注意市场波动和竞争恶化的风险。