20210324-开源证券-阅文集团-00772.HK-港股公司信息更新报告_内容+平台+生态_持续升级_行而不辍未来可期_3页_495kb

阅文集团（00772.HK）总结

核心内容

阅文集团（00772.HK）于2021年3月24日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出，公司2020年全年营业收入为85.26亿元，同比增长2%，但下半年营收下降2%，环比增长62%。在线业务收入同比增长33%，主要得益于分销渠道扩展及用户付费意愿提升。版权运营及其他业务收入同比下降23%，但下半年增长270%，主要受益于IP授权剧集如《流金岁月》的上线。公司2020年Non-IFS利润为9.17亿元，同比下降23%，但下半年增长403%，体现出版权运营业务的强劲表现。

主要观点

• 内容与平台协同升级：公司通过内容质量与数量的提升，推动月活跃用户数增长4.2%至2.3亿，付费率提升0.15个百分点至4.60%，ARPPU增长37.2%至34.7元。平台方面，与腾讯渠道的深度合作提升了免费阅读内容的分发能力，截至2020年底，免费内容的平均DAU约为1000万。
• IP运营成为增长引擎：公司持续推进IP的多元化开发与运营，2020年授权约200个IP改编权，2021年上线的《赘婿》、《斗罗大陆》等作品表现亮眼。同时，新丽传媒储备了《青簪行》、《天龙八部》等优质影视剧，进一步强化IP转化能力。
• 盈利预测上调：基于版权运营业务的超预期增长，公司上调了2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的预测。预计公司2021-2023年营业收入分别为109.95亿元、132.78亿元、155.87亿元，归母净利润分别为13.67亿元、17.61亿元、21.10亿元，对应EPS分别为1.3元、1.7元、2.1元，PE分别为47.5倍、36.8倍、30.8倍。

关键信息

财务数据概览

估值与评级

• 投资评级为“买入”，预计相对市场表现20%以上。
• 公司当前股价为76.05港元，总市值为772.50亿港元，流通市值与总市值一致。
• 近3个月换手率为30.63%，显示市场活跃度较高。

风险提示

• 内容行业政策变化可能带来不确定性。
• 免费阅读业务的竞争格局存在较大不确定性。
• 版权授权影视项目进展可能不及预期。

结论

阅文集团正通过“内容+平台+生态”的持续升级，推动用户规模与ARPPU的双重增长。IP运营作为核心驱动力，正在加速转化为多元化的收入来源。尽管2020年整体净利润大幅下滑，但版权运营业务的强劲表现与成本控制使得公司下半年实现盈利回升。基于此，分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。