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棕榈园林（002431.SZ）“二次创业”总结

核心内容

棕榈园林自2011年起开始开拓市政园林市场，已取得显著进展。公司通过管理层换届、认购增发并锁定三年等方式，正式进入“二次创业”阶段，旨在推动公司持续增长并实现业绩突破。公司预计2014/2015/2016年每股收益（EPS）分别为1.14/1.73/2.58元，当前股价对应PE分别为15/10/7倍，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为28.50元，相当于2014年25倍市盈率。

主要观点

• 行业前景广阔：园林行业兼具民生与环保属性，受到政策支持，预计当前市场规模约为2600亿元，其中市政和生态园林占比超1800亿元，市场空间巨大。
• 市政园林业务增长迅速：2012年和2013年市政园林收入分别为4亿元和10亿元，占公司总收入比重分别为12%和23%。预计2016-2017年市政园林收入占比将提升至50%。
• 风险控制能力强：公司采用严格的项目甄选机制和高坏账准备计提比例，收现比优于行业平均水平，非BT类市政新签项目完工时收款比例达90%，BT类项目采用标准的BT管理模式。
• 管理层变动与资本运作：管理层换届激发团队活力，公司定向增发8812.5万股，募集14.1亿元，用于补充流动资金和推动业务扩张，彰显管理层对未来发展信心。
• 股权激励计划：公司推出股票期权激励计划，要求未来三年净利润分别增长不低于30%、76%、165%，并设置相应的ROE目标，以促进业绩加速增长。

关键信息

市场规模与业务结构

• 园林行业市场规模约2600亿元，其中市政园林和生态修复市场分别约1600亿元和400亿元。
• 市政园林项目业主为政府，技术要求高，项目规模大，收款周期长，但风险控制能力强。
• 地产园林项目业主为地产商，项目规模较小，但市场化收款能力强。

业务进展与项目案例

• 公司2012年与从化市政府签署8亿元战略合作协议，2013年落地风云岭和白田岗项目，2014年新增流溪大桥段项目。
• 目前公司已生效在手大额市政园林项目达29.44亿元，预计2014年市政园林收入为15-16亿元。
• 收购敬润园林（51%股权），进军华东区市政园林市场，利用其稳定渠道和合作资源。

财务表现与预测

• 营业收入：预计2014/2015/2016年分别为5,500.5/7,178.2/9,690.6亿元。
• 净利润：预计2014/2015/2016年分别为523.7/797.7/1,190.4亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2014/2015/2016年分别为1.14/1.73/2.58元。
• 市盈率（PE）：当前PE为15倍，预计2015年为10倍，2016年为7倍。
• 市净率（PB）：当前PB为2.6倍，预计2016年为1.7倍。
• 净利润率：预计2014年为9.5%，2015年为11.1%，2016年为12.3%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2014年为17.2%，2015年为21.4%，2016年为25.1%。
• ROIC：预计2014年为16.7%，2015年为19.5%，2016年为22.8%。

风险提示

• 地产周期风险：地产行业波动可能影响公司业务。
• 应收款风险：虽然公司收现比优于行业，但市政园林项目账款回收仍存在不确定性。
• 市政项目进度风险：地方政府财政状况和项目执行进度可能影响公司收入实现。

投资建议

• 给予“买入-A”评级，6个月目标价为28.50元，对应2014年25倍市盈率。
• 公司盈利增长潜力大，尤其在市政园林业务方面，具备较强的市场拓展能力。

公司发展策略

• 多元化发展：公司计划通过资本运作（如并购、合作等）参与各地园林项目，实现业务综合发展。
• 提高盈利能力：随着市政园林业务比重增加，公司整体毛利率和净利润率有望显著提升。
• 优化财务结构：通过增发和股权激励，公司有望降低财务费用，提高资产周转率和运营效率。

总结

棕榈园林通过“二次创业”战略，加速市政园林业务拓展，提高市场竞争力。公司具备较强的财务稳健性和风险控制能力，未来增长潜力较大。管理层的变动和资本运作增强了公司发展信心，股权激励计划则进一步推动业绩增长。尽管存在一定的风险，但公司发展前景乐观，值得投资者关注。