20150902-安信证券-盈利出现改善_但难以持续-A股公司2015年中报分析_15页_684kb

A股公司2015年中报分析总结

核心内容概览

2015年第二季度，A股公司盈利出现改善，但预计难以持续。非金融、石油石化A股净利润单季同比增速为14.84%，较前一季度和去年同期均有显著提升，但主营业务收入增速仍显疲弱，仅为3.58%。整体来看，盈利增速的回升主要依赖于几个关键因素，包括大宗商品低迷带来的成本下降、牛市带来的投资净收益增加、宽松货币政策带来的费用下降以及所得税的减少。

主要观点与关键信息

盈利增速

• 整体表现：2015年Q2全部A股归属于母公司净利润单季同比增速为12.77%，较Q1和Q4均有明显提升；主营业务收入单季同比增速为1.92%，虽较Q1有所回升，但仍处于历史低位。
• 分板块表现：
  • 主板：盈利增速为9.27%，收入增速为-2.97%。
  • 中小板：盈利增速为17.85%，收入增速为7.90%。
  • 创业板：盈利增速显著提升至34.73%，收入增速为31.31%，远超主板和中小板。
• 盈利改善因素：
  • 大宗低迷：成本下降贡献最大，毛利率持续改善。
  • 牛市效应：投资净收益大幅上升，对盈利增速贡献较大。
  • 宽松货币：融资成本下降，费用率改善。
  • 所得税下降：贡献最小。

盈利能力（ROE）

• 整体表现：非金融、石油石化A股ROE单季为2.48%，较Q1有所回升，与2014年Q2基本持平。
• 分板块表现：
  • 主板：ROE为3.55%，较Q1提升。
  • 中小板：ROE为2.81%，较Q1提升。
  • 创业板：ROE为2.55%，较Q1提升。
• 盈利能力改善原因：
  • 销售净利率：Q2达到5.57%，为近四年最高。
  • 资产周转率：Q2为14.7%，较Q1提升1.4%。
  • 权益乘数：Q2为3.01，略高于Q1，但整体仍低于2014年Q2水平。

分板块比较

• 盈利增速：创业板表现最佳，盈利增速达34.73%，显著高于主板和中小板。
• 盈利能力：中小板和创业板ROE虽低于主板，但由于杠杆率较低，仍有较大的上升空间。主板资产负债率高达86.4%，而中小板和创业板分别为59.81%和35.79%。
• 展望：三季度盈利增速可能受前两个因素（大宗低迷和牛市）不可持续影响，ROE有下行风险；四季度需观察稳增长政策效果。

分行业比较

• 盈利增速：
  • 向好行业：化工、农林牧渔、传媒、商业贸易、非银金融、纺织服装、轻工制造、房地产等，盈利增速较Q1显著提升。
  • 下滑行业：钢铁、建筑材料、机械设备、采掘、国防军工等周期型行业，盈利增速为负，且较Q1进一步恶化。
• 盈利能力（ROE）：
  • 改善行业：非银金融、交通运输、电气设备、化工、纺织服装等，ROE较2014年Q2有明显提升。
  • 恶化行业：汽车、食品饮料、国防军工、银行、钢铁、家用电器、建筑材料、采掘等，ROE较2014年Q2有较大回落。
• 行业分化：盈利和盈利能力在不同行业间呈现明显差异，部分消费类行业表现较好，而周期和科技板块则保持分化。

风险提示

• 经济超预期下滑：若经济增速进一步下滑，将对A股盈利趋势形成压力，尤其是主营业务收入增速可能继续下行。
• 盈利不可持续：二季度盈利改善主要依赖于短期因素，如大宗商品价格低迷、牛市效应和宽松货币政策，这些因素在三季度可能减弱，导致盈利增速难以持续。

投资策略建议

• 盈利趋势：预计未来两个季度，A股上市公司盈利增速将呈现前低后高的态势。
• 行业配置：关注盈利改善明显的消费类行业，如化工、农林牧渔、纺织服装等，同时警惕周期性行业和部分科技行业盈利恶化的风险。
• 风险控制：需关注宏观经济走势及政策效果，尤其是稳增长政策对四季度盈利的影响。

分析师声明

本报告由徐彪、诸海滨、刘名斌、江金凤等分析师撰写，内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论有合理依据。

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