2020下半年大宗市场展望：货币宽松与供给收缩纠葛，预计金油价格震荡走强-20200602-申万宏源-46页_2mb

货币宽松与供给收缩纠葛，预计金油价格震荡走强

核心内容

本报告分析了2020年下半年大宗商品市场的发展趋势，重点讨论了货币宽松、供应链冲击、油价复苏及金价上涨的背景与逻辑。整体认为，全球面临“低增长、高通胀”的经济组合，金油价格预计震荡走强，其中油价将逐步复苏，金价则可能因负利率政策而创历史新高。

主要观点

1. 外部环境变化与供应链冲击

• 逆全球化趋势加剧，全球潜在经济增长停滞，债务推动增长的模式不均衡，导致低利率和高通胀预期并存。
• 全球供应链冲击显著，中国作为核心零部件进口国，其部分行业受到疫情冲击，影响终端产品产出。
• 美国长期国债收益率因流动性危机而上升，对全球美元流动性构成压力，尤其对新兴市场造成影响。

2. 油价走势分析

• 2020年3月6日，OPEC+谈判破裂引发价格战，叠加公共卫生事件，油价大幅下跌。
• 4月12日，OPEC+达成减产协议，预计2020年6月前库存继续积累，三季度开始去库存。
• 油价预测：预计2020年下半年油价将回升至40-50美元/桶，2021年可能继续处于主动去库存阶段，2022年后存在大幅反弹可能。

3. 黄金价格走势分析

• COMEX黄金年初至今上涨14.67%，涨幅接近创业板指数。
• 黄金价格主要受实际利率下行驱动，负利率政策将成为金价突破历史新高的核心因素。
• 2020年3月9日至3月31日，黄金价格跌幅仅为5.33%，波动率小于其他资产，显示其避险属性。
• 黄金股与金价走势密切相关，部分公司如山东黄金、中金黄金、恒邦股份、赤峰黄金等具备不同配置价值。

关键信息

1. 美联储与全球流动性

• 美联储通过无限QE，担保了美国私人部门约70%-80%的金融资产。
• 海外央行增持美债，缓解了美元流动性压力，但未来3-6月的美债发行量仍可能引发长端利率上升。
• 若海外央行再次抛售美债，将削弱美国财政刺激效果，形成负反馈。

2. 油价影响因素

3. 黄金与油价的联动

• 低油价将提升以原油为原料的石化行业竞争力。
• 低利率环境下，黄金作为避险资产更具吸引力。
• 若美联储实施负利率政策，金价将显著上涨，推动黄金股整体走强。

投资建议

1. 投资主线

• 低油价下的大炼化：成本降低，乙烯竞争力增强。
• 聚酯产业链：行业集中度提升，龙头议价能力增强。
• 丙烯+聚丙烯产业链：盈利稳定，未来受益于需求复苏。

2. 重点公司推荐

• 白马黄金股：

  • 山东黄金：抗跌能力强，适合长期持有。
  • 银泰黄金：同样具备抗跌属性。

• 弹性标的：

  • 恒邦股份：具备矿山产量成长性，适合在金价上涨时配置。
  • 赤峰黄金：金价涨跌对其估值有放大效应。

• 补涨标的：

  • 中金黄金：2020年完成股权激励，业绩增厚确定。

3. 估值表（部分）

风险提示

1. 市场需求疲软：若OPEC+减产执行不力，油价可能再次下跌。
2. 降息不达预期：若美联储不实施负利率政策，金价上涨将受制约。
3. 全球经济波动：若出现经济二次冲击，可能导致资产价格大幅波动。

附注

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