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中国阳光化工控股有限公司（CSSC）3Q18业绩分析总结

核心内容

中国阳光化工控股有限公司（CSSC）在2018年第三季度（3Q18）业绩表现强劲，营收和净利润均超出全年预期。主要原因是平均销售价格（ASP）和毛利率（GPM）的提升，同时净利率（NPM）也创历史新高。尽管ASP在2Q18后有所回调，但整体表现仍优于最近四个季度中的其他季度。公司新产能的审批和试运行仍处于最终阶段，导致产能扩张计划有所延迟。

主要观点

• 财务表现：3Q18营收达到776百万人民币，同比增长22.3%；毛利达到254百万人民币，同比增长49.6%；税后净利润（PAT）为143百万人民币，同比增长84.8%。
• 毛利率与净利率：3Q18毛利率（GPM）为32.7%，净利率（NPM）为18.5%，均创历史新高。9M18的毛利率和净利率分别为34.9%和21.2%（调整后净利率为19.3%）。
• 市场因素：毛利率的提升主要得益于ASP与原材料成本（如苯胺）之间的价差扩大。
• 产能扩张：公司新增10,000吨产能的审批和试运行仍处于最终阶段，可能影响未来产能释放。
• 盈利预测：预计FY18e每股收益（EPS）为26.9新加坡分，FY19e为23.9新加坡分，较此前预测有所上调。
• 估值调整：由于预期ASP有所软化，要求回报率由8%上调至10%。目标价维持在1.68新加坡元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 营收：3Q18为776百万人民币，同比增长22.3%。
• 毛利：3Q18为254百万人民币，同比增长49.6%。
• 税后净利润：3Q18为143百万人民币，同比增长84.8%。
• 经营现金流：3Q18经营现金流为173百万人民币，同比增长66.8%。

产品表现

• Accelerators（促进剂）：3Q18销量为20,824千吨，同比增长4.5%；ASP为26,162元/吨，同比下降11.3%。
• Insoluble Sulphur（不溶性硫）：3Q18销量为6,150千吨，同比下降1.6%；ASP为11,333元/吨，同比下降3.2%。
• Anti-oxidant（抗氧化剂）：3Q18销量为9,906千吨，同比增长31.7%；ASP为15,072元/吨，同比增长1.5%。

财务数据

• 每股收益（EPS）：3Q18为25.8新加坡分，9M18为130.3人民币分，调整后为23.2新加坡分。
• 股息（DPS）：3Q18为1.5新加坡分，预计FY18e为4.5新加坡分。
• 账面价值（BVPS）：3Q18为1.0新加坡元，FY18e为4.8人民币，FY19e为5.7人民币。
• 现金流：3Q18经营现金流为691百万人民币，预计FY18e为1,021百万人民币，FY19e为1,363百万人民币。

估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：3Q18为4.2，FY18e为4.7。
• 市净率（P/B）：3Q18为1.1，FY19e为1.0。
• EV/EBITDA：3Q18为2.0，FY18e为1.7。
• ROE：3Q18为27%，FY18e为21%。
• ROA：3Q18为23%，FY19e为18%。

未来展望

• ASP回调：3Q18ASP有所回调，但整体表现仍优于其他季度。
• 市场需求：ASP回调是由于市场需求和原材料价格的软化，但公司认为这是周期性波动。
• 产能扩张：公司预计未来产能将逐步释放，有助于提升盈利能力。
• 现金流：截至3Q18，公司现金储备为822百万人民币，预计FY18e将超过10亿人民币。

股票表现

• 股价表现：截至9月11日，股价为1.080新加坡元，目标价为1.680新加坡元。
• 总回报率：预计为59.7%。
• 市场对比：股价表现与STI指数相比，1个月下跌3.7%，3个月下跌30.2%，1年下跌0.3%。

评级与推荐

• 评级：维持“买入”（BUY）评级。
• 目标价：1.68新加坡元。
• 推荐依据：尽管ASP有所回调，但公司仍维持较高的毛利率和净利率，且具备较强的现金流和充足的现金储备。

联系信息

• 香港代表：Vaughn LI，电话：(852) 2277 6628，邮箱：foreignstock@phillip.com.hk。
• 分析师：
  • Benny WANG（交易总监）
  • ZHANG Jing（研究分析师，交通运输与汽车）
  • Terry LI（研究分析师，TMT、教育与金融）
  • Eurus ZHOU（研究分析师，制药与消费）
  • Tracy KU（研究分析师，零售与房地产）

估值方法

• 自由现金流折现（FCFE）：使用成本权益（Cost of Equity）为10.0%，终端增长率（Terminal g）为1.0%。

风险提示

• 投资风险：投资涉及风险，具体产品风险请参阅风险披露声明。
• 免责声明：本报告由Phillip Securities (Hong Kong) Limited（PSHK）发布，PSHK在港获得证券和期货事务监察委员会（SFC）的许可，从事受监管活动，包括证券顾问服务。本报告基于海外附属机构的信息，仅供参考，不构成个性化投资建议。