20180315-东兴证券-继峰股份-603997.SH-深度报告；无限风光在继峰_25页_2mb

继峰股份（603997）深度报告总结

核心内容

继峰股份是一家国内乘用车座椅二级供应商，行业龙头地位稳固，主要产品包括乘用车座椅头枕总成、中间扶手总成、门扶手总成及头枕支杆等。2018年公司预计营收将增长约30%，新增营收5.5亿-6.1亿元。公司业务受益于多个因素，包括一汽大众、宝马、丰田、自主品牌及海外订单，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 短期增长因素：继峰股份受益于一汽大众产品周期、宝马产品周期、切入强势自主品牌、新增丰田订单及海外订单迅猛增加，五重因素共同推动2018年业绩增长。
• 长期增长空间：公司未来将进入两个蓝海市场，即国内商用车座椅市场和国际乘用车座椅市场，市场空间分别约为30亿元和168亿元，合计198亿元，市场空间被重新定义。
• 整合效应：继峰股份通过收购格拉默，有望承接其外包业务，尤其是模具业务，预计新增营收7-8亿元，相当于2016年公司营收的一半。
• 盈利预测：2017-2019年，公司EPS分别为0.5元、0.64元、0.83元，对应的PE分别为21、16、13，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

一、短期增长因素

1. 一汽大众产品周期：

   • 一汽大众2018-2019年将推出23款新车，其中SUV共10款。
   • 继峰在一汽大众座椅市场份额占比50%-60%，其营收占比30%。
   • 新增SUV和奥迪Q2订单，预计新增营收约0.828亿元。

2. 宝马产品周期：

   • 宝马计划推出多款新车，继峰作为其重要供应商，受益于宝马X3等车型的销量增长。
   • 预计新增营收1.312亿元。

3. 强势自主品牌：

   • 成为长城WEY和吉利领克的A点供应商，供应比例达80%。
   • 假设2018年销量增量为13万辆和20万辆，预计新增营收1.112亿元。

4. 丰田订单：

   • 新增丰田卡罗拉头枕、雷凌扶手、CHR订单，预计新增营收1.845亿元。

5. 海外订单：

   • 德国捷克子公司获得大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等订单，预计新增营收1亿元。

二、长期增长因素

1. 国内市场空间：

   • 2016年国内乘用车座椅头枕、支杆、扶手市场空间约120亿元，预计未来将达到225亿元。
   • 继峰当前市占率约12.5%，仍有较大提升空间。

2. 蓝海市场：

   • 蓝海一：进军国际乘用车座椅市场，市场空间为168亿元，相当于国内市场的1.4倍。
   • 蓝海二：布局国内商用车座椅市场，市场空间约30亿元。

3. 整合格拉默：

   • 格拉默2016年营收约120亿元，销售净利率仅2.65%。
   • 继峰承接格拉默的模具外包业务，预计新增营收7-8亿元。

三、盈利预测与估值

• 营收预测：2015-2019年，营收分别为1048.07、1465.51、1877.39、2487.29、3255.43百万元。
• 净利润预测：2015-2019年，净利润分别为177.21、250.87、321.98、406.63、527.32百万元。
• EPS预测：2017-2019年分别为0.5元、0.64元、0.83元。
• PE估值：2017-2019年对应PE分别为21、16、13，估值合理。

四、风险提示

• 汽车市场销量下滑：2018年汽车市场销量可能不及预期。
• 原材料价格高位：若原材料价格持续高位，公司毛利率将承压。

总结

继峰股份凭借其在一汽大众、宝马、丰田及自主品牌中的重要地位，以及海外订单的迅猛增长，预计2018年营收增长30%。公司具备较强的市场拓展能力，通过布局蓝海市场和整合格拉默，未来增长空间巨大。尽管存在原材料价格高位和市场销量下滑的风险，但公司盈利能力和市场地位稳固，给予“强烈推荐”评级。