证券行业2019年投资策略：券商转型之路仍在继续-20190110-华融证券-27页_1mb

证券行业：2019年投资策略总结

核心内容

2019年证券行业整体呈现估值修复预期，行业集中度持续提升，强者恒强趋势明显，同时创新业务政策向大型券商倾斜，政策环境有所改善，对外开放步伐加快。在竞争格局方面，中小券商生存压力加大，行业迎来供给侧改革，龙头券商凭借资本实力、创新能力、风险控制等优势，有望在转型过程中引领行业变革。

主要观点

1. 行业集中度提升：2018年证券行业CR5和CR10分别提升至46%和67%，净利润CR5和CR10分别提升至60%和86%，强者恒强格局愈加明显。
2. 重资产业务占比提升：券商自营业务和信用业务作为重资产业务，占比逐步上升，带动收入结构优化。
3. 政策预期改善：2018年下半年政策环境有所放松，业务层面出现边际改善，推动估值修复。
4. 对外开放加快：外资进入中国证券市场的步伐加快，国内券商也加快“走出去”步伐，创新业务向大型券商倾斜。
5. 券商转型仍在继续：从资本中介型投行向交易型投行转变，头部券商在战略和业务上实现差异化和精细化发展。
6. 龙头券商更具竞争力：中信证券和华泰证券凭借综合实力、创新能力、业务执行力等优势，被重点推荐。

关键信息

一、2018年证券行业回顾

• 行情面：非银行金融指数全年下跌24.28%，在29个中信一级行业中排名第六，跑赢沪深300指数1.03个百分点。
• 基本面：全年业绩大概率回落，估值处于历史低位，多数券商PB估值集中在1-2倍之间，平均PB为1.4倍，PE估值为39倍。
• 政策面：监管政策从严监管与边际调整并行，下半年政策有所放松，围绕并购重组、股票质押风险化解等出台多项政策，推动行业估值修复。

二、强者恒强局面持续，重资产业务占比提升

• 行业集中度提升：2018年上半年，CR5和CR10分别提升4和5个百分点。
• 业绩分化、业务分层：头部券商在各项业务中占据更大市场份额，业绩下滑幅度小于行业平均水平。
• 创新业务向大券商倾斜：监管层通过分类管理、资质限制等方式，引导资本向综合实力强、合规稳健的券商倾斜。

三、政策预期改善，券商迎来发展机遇

• 政策环境改善：2018年下半年政策放松，包括并购重组、股票回购、股指期货等。
• 对外开放加快：放宽外资准入，设立合资券商，瑞银证券成为首家外资控股券商。
• 创新业务审批提速：跨境业务资格、基金托管审批等加速，推动券商业务多元化发展。

四、投资建议

• 行业评级：2019年证券行业整体“看好”，估值修复预期明确。
• 个股推荐：中信证券（600030.SH）和华泰证券（601688.SH）被推荐为“推荐”评级。
• 中信证券：综合实力最强，资本实力雄厚，盈利能力稳定，具有行业龙头优势。
• 华泰证券：聚焦财富管理转型，深耕投行并购重组，具有差异化和精细化发展优势。

五、风险提示

• 交易量下滑：市场交易量下降，影响券商经纪业务。
• 利率风险：自营业务受利率波动影响。
• 投资风险：市场波动和政策变化可能带来投资风险。
• 政策风险：监管政策调整可能对行业产生影响。
• 合规风险：政策趋严背景下，合规经营成为券商重要任务。

结论

2019年证券行业面临政策改善、估值修复、行业集中度提升和业务结构优化等多重机遇。龙头券商在资本实力、创新能力、风险控制等方面具备优势，有望在行业变革中胜出。建议关注中信证券和华泰证券等具备差异化战略和精细化业务发展的大型券商。