轻工行业2017年中报点评：造纸景气度持续，家具龙头领跑强者恒强-20170904-西南证券-20页-2mb

造纸景气度持续，家具龙头领跑强者恒强

核心内容

2017年上半年，轻工制造行业总营收达1266亿元，同比增长24%，净利润118.6亿元，同比增长61%。其中，家具和造纸板块表现尤为突出，成为推动行业整体增长的主要力量。包装板块则呈现业绩分化趋势，龙头企业受益于行业集中度提升，盈利能力有望增强。

主要观点

1. 造纸板块表现亮眼

• 行业景气度提升：造纸板块在2017年上半年实现营收579.5亿元，同比增长29%；净利润19.3亿元，同比增长173%，远超市场预期。
• 价格坚挺：受环保政策趋严及供给端产能释放有限影响，纸价在淡季仍保持高位，尤其是箱板瓦楞纸价格达到历史高点。
• 原材料支撑：木浆和废纸价格持续上涨，支撑纸价高位运行，同时环保政策抑制了中小产能，有利于龙头企业。
• 盈利能力提升：造纸板块平均毛利率和净利率分别上升至21.2%和8.1%，盈利能力显著增强。
• 未来展望：随着Q4旺季到来，预计纸价和盈利能力将继续提升，行业集中度有望进一步提高。

2. 家具板块持续受益于地产后周期

• 业绩增长显著：家具板块24家公司实现营收327亿元，同比增长31%；净利润31亿元，同比增长39%。
• 龙头效应明显：索菲亚、欧派家居等龙头企业表现突出，业绩增长超预期，渠道下沉和产品升级是主要驱动力。
• 毛利率承压：受原材料涨价和季节性因素影响，上半年家具板块平均毛利率下降至34.3%，净利率下降至9%。
• 旺季预期：随着下半年家具销售旺季来临，毛利率和净利率有望回升，同时企业通过提价策略缓解成本压力。

3. 包装板块业绩分化

• 成本压力明显：包装企业因原纸涨价导致成本承压，盈利能力有所减弱。
• 集中度提升：大型包装企业营收增长显著，体现出行业集中度提升趋势。
• 中长期看好：纸价上涨虽短期影响包装企业盈利，但中长期将推动行业整合，龙头集中度提升，盈利能力有望增强。

关键信息

行业整体表现

• 轻工制造行业17H1总营收同比增长24%，净利润同比增长61%。
• 家具板块增速最快，木浆级纸张在Q1迅猛上涨，二季度回调后重回上涨轨道。
• 造纸板块增速高达173%，远超市场预期，成为轻工行业中增长最快的板块。

重点公司表现

• 造纸板块：太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业等中报业绩超预期。
• 家具板块：索菲亚、欧派家居、顾家家居等龙头企业表现亮眼，渠道下沉和产品升级是主要增长动力。
• 包装板块：裕同科技等大型企业营收增长显著，行业集中度提升趋势明显。

投资策略

• 造纸与家具：下半年迎来旺季，行业整合加速，龙头公司盈利有望增强。
• 重点关注个股：太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）、山鹰纸业（600567）、索菲亚（002572）、欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、裕同科技（002831）等。

风险提示

• 上游原材料价格大幅波动的风险。
• 房地产销售下滑可能影响家具终端销售。

行业数据概览

投资评级说明

行业评级

重点公司盈利预测与评级

未来展望

• 造纸：行业景气度有望持续，预计Q4和2018年Q1将是行业旺季，龙头公司盈利空间将进一步扩大。
• 家具：受益于地产后周期效应，龙头企业在渠道下沉和产品升级方面具备先发优势，中报业绩已兑现，未来增长可期。
• 包装：短期受原材料涨价影响，但中长期行业整合将提升集中度，龙头公司盈利能力有望增强。

行业趋势

• 环保政策趋严：造纸行业受环保督查影响，落后产能持续出清，行业集中度提升。
• 地产后周期效应：家具板块受益于房地产销售的滞后效应，三四线城市去库存带动渠道下沉。
• 成本控制能力：龙头企业具备更强的成本控制能力和议价能力，能在行业波动中保持稳定盈利。

总结

2017年上半年，轻工制造行业整体表现优异，尤其是家具和造纸板块。造纸板块因环保政策和原材料价格上涨，行业景气度达到6年来高点，盈利能力显著增强；家具板块受益于地产后周期红利，龙头公司持续扩张渠道，抢占市场份额，业绩表现亮眼。包装板块则因成本压力出现业绩分化，但中长期行业集中度提升趋势明显。下半年，造纸和家具行业将进入旺季，行业整合和龙头效应将进一步显现，值得关注。