20160921-广发证券-纳思达-002180.SZ-国务院发文进一步改善新三板流动性_29页_1mb

艾派克（002180.SZ）总结

核心内容

艾派克（002180.SZ）通过收购Lexmark，进一步完善其在打印领域的产业链布局，涵盖打印机整机设备、打印耗材（原装和通用）、打印配件（含芯片）以及打印管理服务。此次收购将有助于提升公司在中高端市场的竞争力，并推动国产化替代进程。

主要观点

• 国内打印机市场优于全球：中国打印机市场连续三年增长，2014年市场规模达505.24亿元，年复合增长率9.28%，高于全球市场。
• 激光打印机需求逆势上升：2015年全球激光复合一体机出货量约为2000万台，预计未来四年复合年均增长率为4.9%。
• 市场格局稳定：全球激光打印机市场前三名（惠普、三星、富士施乐）合计市场占有率67.4%，前五名达87.5%。国内前10大厂商占据98.3%的市场份额，其中奔图和利盟市占率均为0.7%，并列第10。
• 利盟具备行业竞争力：在中高端市场，利盟的打印速度和首页输出表现优于同类产品，尤其在中低端市场性价比优势明显。
• 国产替代趋势显著：2015年《政府采购法实施条例》实施后，国产品牌在党政军采购中占比提升。奔图和联想在2014年和2015年的政府采购清单中表现突出。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年艾派克EPS分别为0.49元、0.63元、0.74元，维持“买入”评级。

关键信息

市场环境

• 全球市场：2015年出货量约1.04亿台，比2014年微跌1%。预计未来全球市场仍会小幅下滑。
• 中国市场：2014年打印机市场规模达505.24亿元，年复合增长率9.28%。2014年出货量达1457.6万台，其中激光打印机出货量达809.7万台，同比增长6.7%，占比达56%，高于全球水平。
• 打印耗材市场：全球市场出货量自2011年后持续小幅下滑，中国市场的增长略高于全球，增速在0%~5%之间。

产业链布局

• 收购Lexmark：使艾派克形成从打印机整机设备到耗材、配件及管理服务的完整产业链，提升供应链效率与市场竞争力。
• 芯片业务：艾派克主要生产ASIC和SoC芯片，应用于打印耗材，覆盖约90种技术种类，3500种型号。其中，SoC芯片毛利率显著高于ASIC芯片，2015年一季度达82.20%。
• Unismart业务：通过复位、检测和改写市场上大部分打印耗材芯片，实现芯片重复使用，提升耗材利用率。

国产化替代趋势

• 政策支持：国家出台多项政策推动国产化替代，如《政府采购法实施条例》，促进国产品牌在党政军采购中市场份额提升。
• 奔图表现突出：奔图在2015年国采中心中标量达7425台，成为当年国采中心采购打印机数量最多的品牌。奔图产品单价在3000元以内，具有明显的价格优势。
• 政府采购清单：2016年第二十期清单中，奔图入围105种型号，联想入围42种，而国外品牌如惠普、三星等入围数量较少，显示对国产厂商的支持。

盈利预测与估值

风险提示

• Lexmark收购进度不确定性：审批尚未完成，收购进展可能影响公司并表。
• 全球市场增速下滑：可能导致行业竞争压力增加。
• 国产化替代力度不确定：政策支持可能影响替代进程。
• 整合与渠道建设：供应链整合和渠道建设需要一定时间，影响盈利能力回升速度。

总结

艾派克通过收购Lexmark，将增强其在打印机及耗材领域的竞争力，特别是在中高端市场。随着国产化替代趋势的加强，公司有望在政策支持下进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管面临全球市场增速放缓和收购进度不确定等风险，但其在耗材芯片、技术积累及产业链整合方面的优势，使其在未来的打印机市场中具备较强的发展潜力。