油运行业专题报告：持续看好中长期景气度上行-20230417-招商证券-27页_1mb

油运行业专题报告总结

核心内容概述

本报告对油运行业进行了全面分析，指出中长期景气度上行趋势，重点从原油和成品油行业需求及供给两方面展开。报告认为，随着中国经济复苏及全球炼化产能东移，油运市场将迎来增长机遇，同时供给端受限将支撑运价上涨。

主要观点

原油行业需求展望

• 中国经济复苏带动原油进口量提升，预计2023年原油油轮需求同比增长 6.7%。
• 中东→亚太航线是VLCC运量的主要来源，占VLCC总运量的 55%，中国春节后原油进口量显著回升。
• OPEC+减产对油价影响大于贸易量变化，对运量影响较小。
• 2023年预计全球原油总出口量同比增加 60万桶/天，其中美国出口量增长 70万桶/天，中东出口量略有下降。

成品油行业需求展望

• 全球炼化产能东移带来长期运输需求增长，预计2023年成品油油轮需求同比增长 9.5%。
• 地区冲突导致能源贸易流向重构，推动运价上行。
• 俄罗斯成品油出口减少，转向东南亚、印度和中东，运距拉长。
• 成品油运输市场因贸易套利和产能转移面临更紧张的供需局面。

关键信息

需求增长驱动因素

• 中国经济复苏：国内出行意愿提升，带动原油进口需求。
• 全球炼化产能东移：欧洲和澳大利亚炼化产能收缩，亚太和中东产能扩张，推动成品油运输需求。
• 贸易流向变化：地区冲突导致能源贸易流向调整，影响运量与运距。

供给端制约

• 新船订单较少，2023年原油油轮供给增长仅1.9%，成品油油轮供给增长 1.1%。
• 老旧油轮占比高，2023年VLCC中15年以上船龄运力占比达 24%，成品油轮中15年以上船龄运力占比达 33%。
• 环保新规及船厂产能有限，导致油轮供给在2025年前难以释放。

运价趋势

• 原油运价：淡季运价维持在 5万美元/天，下半年旺季运价有望创新高。
• 成品油运价：夏季和冬季旺季运价持续上行，受益于贸易流向重构。
• VLCC运价：2023年3月涨至 9万美元/天，但受疫情和OPEC产量影响，12月回落至 3万美元/天。

行业总结

• 原油和成品油行业均面临供需紧张局面，运价有望持续上行。
• 行业供给端受限，运力供应紧缺，支撑运价周期性波动。
• 2023年原油油轮需求增长 6.7%，成品油油轮需求增长 9.5%。

投资建议

重点公司推荐

公司前景展望

• 中远海能：受益于行业景气度上行，预计2023-2024年归母净利润分别为 57.6亿元 和 75.1亿元，盈利弹性较大。
• 招商轮船：2022年实现归母净利润 50.9亿元，同比增长 40.9%。预计2023-2025年盈利分别为 61亿元、88亿元 和 94亿元，成长性良好。
• 招商南油：2022年归母净利润 13.9亿元，同比增长 58%。预计2023-2024年盈利分别为 27亿元 和 30亿元，业务弹性显著。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能影响原油需求，进而影响油运行业。
• 主要产油国增产不及预期：如OPEC+不额外增产，可能对运输需求形成压制。
• 地缘政治风险：地区冲突可能影响能源贸易及运输流向，对行业造成不利影响。

评级说明

• 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20% 以上。
• 增持：预期公司股价涨幅在 5-20% 之间。
• 中性：预期公司股价变动幅度介于 ±5% 之间。
• 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5% 以上。

团队介绍

• 苏宝亮：清华大学硕士，招商证券交运行业首席分析师。
• 肖欣晨：澳大利亚国立大学硕士，ACCA，招商证券交运行业分析师。
• 魏芸：伦敦政治经济学院硕士，招商证券交运行业分析师。