20130626-国融证券-静待复苏_看好供需结构合理的子行业_20页_1mb

基础化工行业分析总结

核心内容

基础化工行业在2013年上半年表现出一定的复苏迹象，但整体盈利能力仍然偏弱。行业收入小幅增长，但销售净利率处于历史低位，表明行业仍面临较大的成本压力和市场需求不足的问题。在宏观经济未显著好转的背景下，行业整体估值处于历史低位，投资机会主要集中在供需结构合理的子行业，如民爆、百草枯和复合肥行业。

主要观点

• 行业复苏不明显：尽管基础化工行业收入有所恢复，但盈利能力尚未显著改善，行业整体仍处于低位运行状态。
• 子行业表现分化：不同子行业复苏情况不一，其中纺织化学品涨幅居前，显示出一定的行业增长潜力。
• 投资策略聚焦：在宏观经济尚未明显复苏的情况下，重点推荐成本下降、行业整合深化、需求稳定的子行业。

关键信息

行业数据概览

• 行业指数跌幅：近一周-8.25%，近一月-13.27%，近三月-13.60%
• 行业收入增长：2013年1-5月，化学原料及化学制品制造业收入同比增长13.4%，化学纤维制造业增长11.3%，橡胶和塑料制品业增长15.1%
• 行业利润增长：化学原料及化学制品制造业利润总额增长10.1%，化学纤维制造业增长6.2%，橡胶和塑料制品业增长21.7%

重点公司推荐

• 红太阳（000525）：投资评级为推荐
• 史丹利（002588）：投资评级为推荐

投资建议

• 民爆行业：成本下降，行业整合深化，预计未来有较大发展空间
• 百草枯行业：受成本推动和需求旺盛影响，景气度有望持续上升
• 复合肥行业：受益于行业集中度提高，龙头企业将占据优势地位

风险提示

• 经济复苏不确定性：未来下游需求增速可能不及预期
• 城镇化建设进度：可能影响汽车化学品及PVC、改性塑料等产品的需求
• 行业整合风险：部分企业可能因整合难度而面临经营风险

子行业分析

民爆行业

• 成本下降：硝酸铵产能过剩，价格维持低位，有利于民爆行业盈利提升
• 整合趋势：行业整合将持续深化，上市公司有望成为并购重组平台
• 区域发展失衡：中西部地区对民爆产品的需求增长显著，未来有望受益
• 一体化服务：向爆破服务领域延伸，打开新的成长空间

百草枯行业

• 成本推动：反倾销措施推动吡啶价格上涨，进一步提升百草枯成本
• 需求旺盛：下游农产品价格上涨及保护性耕作推广，推动百草枯需求
• 产能限制：1745号公告限制新增产能，下游经销商囤货需求增加
• 出口主导：80%用于出口，尤其是南美市场，需求稳定

复合肥行业

• 需求增长：复合肥施用量增速超过化肥行业整体水平，预计未来保持6-7%增长
• 行业集中度提升：政策推动下，行业集中度逐步提高，龙头企业受益
• 品牌效应显现：品牌意识增强，品牌优势企业占据更大市场份额
• 渠道扁平化：上游资源集中，下游土地流转加速，渠道趋于扁平化

估值与投资建议

• 行业估值低：基础化工行业PE和PB均处于历史低位，具有投资价值
• PE与PB对比：基础化工PE为23倍，石油化工PE为8倍；基础化工PB为2.04倍，石油化工PB为1.12倍
• 子行业估值：化纤行业PE最低，化学原料行业PB最低
• 投资建议：重点推荐民爆、百草枯和复合肥行业，关注其盈利提升和行业整合带来的增长机会

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

风险提示

• 宏观经济不确定性：经济复苏可能不如预期，影响下游需求
• 政策变动风险：如1745号公告对百草枯行业的限制
• 行业整合风险：部分企业可能因整合难度而面临经营挑战
• 市场波动风险：行业周期性波动可能影响投资回报

附录

• 研究员信息：
  • 赵越：执业证书编号 S0070511070001，邮箱 zhaoyue@rxzq.com.cn
  • 研究助理：郝亮、王桂蕾
  • 销售支持：罗美思
• 相关报告：
  • 《静待复苏 看好供需结构合理的子行业》
  • 《化工行业2013年中期投资策略》
• 图表目录：
  • 图1-图33：涵盖行业收入、利润、固定资产投资、需求趋势、估值水平等
• 表格目录：
  • 表1：2013年上半年化工行业个股涨跌幅前10名
  • 表2：2011和2009年国内前十大复合肥企业市占率

结论

基础化工行业整体复苏不明显，但部分子行业如民爆、百草枯和复合肥表现出较强的盈利潜力和增长动力。在当前估值较低的背景下，投资者可重点关注这些行业，把握未来可能的盈利提升和行业整合带来的投资机会。同时，需警惕宏观经济不确定性、政策变动及行业整合带来的潜在风险。