20191027-东吴证券-电气设备与新能源行业点评：特斯拉19Q3财报点评：业绩远超预期，上海工厂投产在即，国内供应链受益！_7页_600kb

报告摘要

电气设备与新能源行业点评总结

核心内容

特斯拉2019年第三季度财报显示，公司业绩表现超出市场预期，尽管营收环比略有下降，但净利润实现扭亏，显示出公司盈利能力的显著提升。同时，上海工厂即将投产，预计年产能达15万辆，为国内供应链带来积极影响。

主要观点

财务表现：
- 2019前三季度总收入172亿美元，同比增长20.78%。
- 累计净亏损9.67亿美元，较去年同期缩窄1.49亿美元。
- 19Q3营收63亿美元，同比下降7.6%，环比下降0.74%。
- 19Q3净利润1.43亿美元，单季度扭亏，环比增长135.05%，同比减少54.10%。
- 调整后每股收益1.91美元，远高于市场预期的每股亏损0.29美元。
销量与交付：
- 19Q3交付量为9.7万辆，同比增长16%，环比增长2%。
- Model 3销量达7.96万辆，同比增长43%，环比增长3%。
- Model X/S销量合计1.74万辆，同比下降37%，环比下降2%。
- 公司预计全年交付量将超过36万辆。
盈利能力提升：
- 尽管单车售价环比下降2%，同比减少25%，但因交付量上升，生产成本下降，毛利率环比提升4.39个百分点至18.9%。
- 净利率为2.38%，环比提升8.51个百分点，尽管同比略有下降。
成本与现金流：
- 19Q3运营费用为9.3亿美元，环比下降14.5%，同比减少16%。
- 单季度自由现金流为2.70亿美元，尽管同比减少68%，但全年累计自由现金流基本转正。
- 在手现金再创新高。
产能与布局：
- 上海工厂已进入试生产阶段，预计年底正式投产，中国Model 3的单位资本开支较美国低65%。
- 美国工厂Model Y因借鉴中国工厂设计，投产时间提前至2020年夏季。
- Semi客车预计2020年小批量交付，欧洲工厂预计2021年投产，用于生产Model 3和Model Y。

关键信息

投资建议：
- 推荐特斯拉供应链相关企业，包括电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）。
- 推荐中游材料龙头（科达利、当升科技、璞泰来、星源材质、新宙邦、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）。
- 推荐核心零部件企业（汇川技术、宏发股份，关注三花智控）。
- 同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂企业（华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业）。
风险提示：
- 电动车销量不达预期。
- 政策支持力度不足。
- 降价幅度超出预期。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。