基于地方隐性债务政策的城投研究：盘根错节的隐性债，披荆斩棘的雄关路-20180925-浙商证券-24页-2mb

城投行业隐性债务研究报告总结

核心内容

本报告围绕2018年地方政府隐性债务的处理及其对城投债投资的影响展开分析，结合政策文件和实地调研反馈，探讨隐性债务的定义、体量、偿债方式及化债措施，同时分析债务监管趋势和对城投债市场的影响。

主要观点

• 隐性债务的定义：隐性债务是由地方政府违法违规举借，需通过财政性资金偿还的债务，与政府性债务不同，但偿债意愿更强。
• 隐性债务的体量与期限：全口径隐性债务约为系统内债务的3-8倍，化解期限通常为5-10年。
• 偿债资金来源：土地财政仍是核心，主要依赖土地出让金和国有资产变现。
• 配套措施：包括节流（压缩财政开支、停缓调撤项目、债务风险预警）和开源（城投转型、合法合规PPP项目）。
• 监管趋势：财政部将加强穿透式监管，涉及决策、举债、使用、偿还、追责五个环节，问责力度加大。
• 城投债市场策略：短期对城投整体板块有利，中长期可能增加融资变数。

关键信息

隐性债务的处理方式

• 资金来源：财政性资金为主，部分通过提前还款或压缩规模解决。
• 化解措施：通过盘活土地资产、国有资产变现、再融资等方式化解隐性债务。
• 合规性：合法合规的PPP项目和经营性负债不属于隐性债务。

债务化解的期限与目标

• 化解期限：普遍为5-10年，部分地方设定具体年份。
• 目标：控制政府债务率在合理区间，确保全口径债务风险可控。

城投债的发行情况

• 低等级城投债：在三季度发行难度边际降低，发行利率回落。
• 中高等级城投债：发行利率先下后上，反映市场对久期的谨慎态度。

调研反馈

• 浙北地区：隐性债务化解依赖土地出让金和再融资。
• 苏南地区：穿透监管要求项目投融资匹配，投融资环境趋于谨慎。

风险提示

• 地方政府债务化解进度不及预期：可能影响城投债的流动性。
• 城投流动性危机传染：高负债城投可能面临违约风险，影响整体市场。

结构与内容

1. 政策解读

• 隐性债务的定义：由地方政府违法违规举借，需通过财政性资金偿还。
• 资金来源与用途：主要包括PPP、政府投资基金、政府购买服务等，合规项目不纳入隐性债务。
• 偿债资金：以土地财政为核心，财政性资金为主要来源。
• 配套措施：节流和开源并重，包括压缩财政开支、项目停缓调撤、城投转型等。

2. 后续展望

• 穿透式监管：财政部将加强监管，涉及决策、举债、使用、偿还、追责五个环节。
• 问责尺度：参考既往案例，问责范围扩大，包括地方政府官员。

3. 调研反馈

• 浙北地区：隐性债务化解基于土地出让金和再融资。
• 苏南地区：穿透监管要求项目投融资匹配，投融资环境趋于谨慎。

4. 债市策略

• 短期利好：城投整体板块受益于政府救助意愿。
• 中长期风险：融资变数增加，需关注高负债城投的偿债能力。

5. 附录

• 问责案例：包括多个地区的违规案例和处罚措施。
• 相关政策：涵盖隐性债务化解、PPP项目、财政数据等。

图表与数据

• 图1：政府性债务法律法规演变。
• 图2：系统外债务分类统计模板。
• 图3：全口径债务分类与占比。
• 图4：综合财力与不同口径债务率。
• 图5：中部省份D某县化债资金分布。
• 图6：东部省份B某市辖区化债资金分布。
• 图7：穿透式监管方法与手段。
• 图8：2018年各主体评级城投中票发行利率走势。
• 图9：2018年各主体评级城投公募债发行规模占比。

表格与数据

• 表1：合规PPP项目不受隐性债务化解影响。
• 表2：东部省份B某市辖区隐性债务分类。
• 表3：各地化债进度一览。
• 表4：中部省份D某县全口径债务一览。
• 表5：各地压减建设项目措施。
• 表6：中部省份D某县项目调整计划。
• 表7：南方省份A省会PPP项目处置方式。
• 表8：中部省份D某县级市政府购买服务项目整改方案。
• 表9：棚改项目处置方式。
• 表10：压缩财政开支方式。
• 表11：中部省份D某县级市主城投资资料。
• 表12：金融机构违规案例与处罚方式。
• 表13：湖南省地级市财政与债务压力。
• 表14：湘阴县财政与债务压力。
• 表15：浙江省地级市财政与债务压力。
• 表16：江苏省地级市财政与债务压力。
• 表17：中债市场隐含评级AA(2)、AA-城投债等级利差。
• 表18：2018年8月-9月25日城投债年化HPR。
• 表19：2018年财政部违规案例。
• 表20：2018年财政部问责方式。
• 表21：2018年相关政策一览。

结论

本报告指出，隐性债务的化解将对城投债市场产生深远影响，短期内有利于整体板块，但中长期需关注融资变数和风险。城投平台需配合转型，提升自身偿债能力，同时政府需加强监管和问责，确保债务化解进程顺利进行。