20240415-万联证券-固定收益跟踪报告_信贷同比少增_社融增速放缓_7页_649kb

事件摘要

3月份社融增速降至8.7%，较前值回落；新增人民币贷款同比少增8000亿元；M2增速下行至8.3%，M1降至11%。高基数和政策均衡投放导致信贷回落，一季度累计信贷投放历史次高。企业长短贷均同比减少，居民贷款走弱，地产销售低迷。政府债发行滞后拖累社融，非标融资和企业债提供部分支撑。资金活化不足问题持续存在。

关键分析

信贷回落主要受高基数和政策调整影响，首个季度高强度投放后均衡策略扰动月度数据。企业端，中长期和短期贷款同比缩少，票据融资压降但同比多增，制造业和基建表现或未来支撑信贷。居民消费节后进入淡季，地产弱贡献长端信贷压力，加杠杆信心不足。社融减缓由信贷和政府债拖累，而非标融资和企业债可能抵消部分下滑。M1-M2剪刀差收窄，显示资金需求疲软，财政资金到位偏慢。

市场展望

二季度政府债发行或提振社融，货币政策料保持宽松，受美联储降息不确定性限制利率下调可能性。债市基本面支撑利率债阶段性机会，但风险包括海外政策变动、地产持续疲软及消费修复不及预期。

风险提示

需警惕海外政策超预期调整、房地产销售挥之不去的疲态，以及居民消费修复不可持续性。整体经济动能减弱，实体和居民信心不足问题未解。