20170804-时富证券-汽车业_群雄并起_争夺天下_63页_4mb

汽車業分析及展望總結

核心內容概述

本文分析了中國汽車行業的市場趨勢與投資機會，重點關注SUV市場、豪華車市場、新能源政策及吉利、華晨中國、廣汽集團等企業的發展前景。文章預測2017年行業增長溫和，但SUV市場持續增長，豪華車市場因政策及消費升級而表現優異，同時提及新能源政策對行業的影響及企業的應對策略。

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主要觀點與關鍵信息

1. SUV市場持續增長

• 增長勢頭強勁：2017年上半年SUV產銷分別增長18.9%及16.8%，銷量佔比升至40%。
• 自主品牌占優勢：過半數SUV銷量由自主品牌取得，其中長城哈弗H6仍是銷量冠軍，但面臨廣汽傳祺GS4及吉利博越等競爭。
• 未來展望：SUV將繼續作為車市增長動力，並逐步佔據轎車與MPV市場份額。
• 主要熱銷SUV：哈弗H6、傳祺GS4、途觀、寶駁510、博越、昂科威、榮威RX5等。

2. 豪華車市場前景正面

• 增速高於整體車市：2017年上半年，奔馱與寶馬銷量同比分別增長34%及18%，遠高於整體乘用車增幅。
• 影響因素：
  • 豪華車多為1.6L以上排量，受小排量購置稅優惠退坡影響較小。
  • 內地房價上漲，市民財富增加，促進豪華車需求。
  • 汽車金融普及，提升購車力。
• 滲透率低：目前豪華車滲透率低於10%，行業增長潛力大。
• 預測：2017-2019年豪華車市場年增長預計為12%、8%、6%。

3. 行業政策影響

• 購置稅優惠：2015年政策退坡，2017年購置稅增至7.5%，預計2018年恢復至10%。另一輪購置稅優惠機會不大。
• 取消外資持股上限：政府正在考慮取消合資企業外資持股上限，可能分階段進行。
• 雙積分政策：企業需達成平均油耗與新能源積分目標，否則需購買積分。2020年目標為每百公里油耗5L，新能源車型佔比達8%。

4. 企業發展與投資評級

• 吉利汽車（175.HK）：給予買入評級，目標價20港元。6月銷量同比上升91%，產品組合升級，領克品牌上市有助打入中高端市場。
• 華晨中國（1114.HK）：給予買入評級，目標價21港元。新款5系將成為銷售催化劑。
• 廣汽集團（2238.HK）：給予買入評級，目標價17.5港元。合營品牌升級、傳祺銷量增長、新能源發展計劃是主要利好因素。

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市場發展方向

1. 自主品牌與合營品牌定位逐步縮小

• 自主品牌正擴展至中高端市場，與合營品牌競爭加劇。
• 領克與WEY等新品牌成為重點，定位於15萬至20萬之間，與日系品牌競爭。

2. 新能源汽車戰略

• 吉利、長城等企業積極發展新能源車型，以符合政策要求及市場趨勢。
• 吉利2020年新能源銷量目標為180萬輛，佔整體銷量90%以上。
• 吉利推出帝豪EV300、帝豪PHEV等車型，技術路線包括“聯擊”混動系統、PMA平台等。

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吉利（175.HK）重點分析

1. 6月銷量表現亮眼

• 吉利6月銷量同比增長91%，上半年總銷量達53萬輛，完成年目標53%。
• 博越銷量強勁，成為內地第5熱銷SUV，3.0版智能語音系統提升用戶體驗。

2. 產品組合升級

• 2017年下半年將推出多款新車型，包括新款博瑞、博越、遠景、領克系列等。
• 吉利將在A0至B級市場覆蓋更多車型，包括插電式混動與純電動車型。

3. 技術與研發

• 吉利投資62億元建立研發中心，發布“iNTEC”技術品牌，涵蓋高效動力、智能駕駛、健康生態等。
• 1.5TD發動機與7DCTH變速箱組合，預計2020年綜合油耗降至1.5L/100km。
• 吉利與沃爾沃合作，技術共享，有助提升品牌競爭力。

4. 未來發展方向

• 吉利2020年銷量目標為200萬輛，新能源佔比達65%。
• 推出多款新能源車型，包括純電動、插電混動及油電混動，技術路線分為綠色與藍色。
• 有望打入東南亞市場，透過收購寶騰及蓮花，提升國際化戰略。

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投資建議與風險

1. 投資建議

• 吉利：目標價20港元，預計2017年與2018年盈利分別為84.6億元及111億元，對應市盈率為18.7倍與14.3倍。
• 華晨中國：目標價21港元，新款5系為銷售催化劑。
• 廣汽集團：目標價17.5港元，合營品牌升級、傳祺銷量增長、新能源發展是主要利好。

2. 下行風險

• 吉利：LYNK&CO市場反應不及預期、內地車市去庫存風險、行業競爭加劇。
• 豪華車市場：庫存預警指數仍處於警戒線以上，需警惕去庫存風險。

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企業財務與經營狀況

1. 吉利財務表現

• 收入：預計2017年為87.566億元，2018年為112.085億元。
• 淨利潤：預計2017年為8.459億元，2018年為11.118億元。
• 現金流：2017年經營活動產生現金流預計為16.133億元，投資活動現金流為負5,122億元。

2. 估值與財務比率

• 市盈率：2017年為16.40，2018年為12.76。
• 毛利率：18.62%。
• EBITDA比率：12.23%。
• 淨利率：1.58%。
• 息率：29.28%。

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結論

中國汽車市場正處於結構性變革時期，SUV市場持續增長，豪華車需求上升，新能源政策推動行業轉型。吉利作為自主品牌代表，憑藉產品升級、技術創新及國際化戰略，有望在2020年實現200萬輛銷量目標，並在新能源領域取得顯著進展。華晨中國與廣汽集團亦有明確的發展計劃與投資評級，值得關注。然而，需警惕庫存風險與市場競爭加劇對行業的影響。