医药行业2018年中期策略_政策导向_聚焦服务_优质医药_商业三条主线_46页_4mb

医药行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年医药行业迎来复苏期，业绩与估值齐飞。医药生物行业指数在2018年第一季度上涨10.43%，排名第三，显示出在弱市中的强势表现。板块内部分化明显，约30%个股跑赢行业指数，但超过一半个股仍为负增长。估值方面，医药板块PE估值在2018年6月达到约39倍，处于历史中值附近，部分个股估值突破上轮牛市高点，但整体估值仍有提升空间。

主要观点

1. 政策导向：医药行业是政策扰动明显的行业，各项政策围绕解决“看病难、看病贵、医疗质量不高”三大矛盾展开，推动行业供给侧改革。
2. 业绩与估值齐飞：2018年第一季度医药行业营收和扣非净利润增速分别达24.9%和32.6%，显著高于2017年同期。
3. 行业分化：不同细分行业表现不一，其中生物制品（疫苗）、中药和医疗服务增速向好，而医药批发增速放缓。

关键信息

一、半年回顾：弱市中的一抹亮色，板块业绩与估值齐飞

• 业绩：2018Q1医药制造业主营业务收入同比增长16.1%，利润总额增长22.5%，利润率提升至12.38%。
• 市场表现：医药生物行业指数上涨10.43%，相对上证综指和沪深300的超额收益率分别为17.81%和15.98%。
• 个股表现：扣除新股后，仅30%个股跑赢行业指数，其余个股表现落后。
• 估值情况：医药生物行业PE估值从2月份的33倍提升至39倍，相对A股（剔除银行）溢价率从23.6%提升至65%，但仍低于2014年牛市高点。

二、投资策略：政策导向，聚焦服务、优质医药、商业三条主线

• 政策影响：2012年后医保控费和降低药占比趋势明显，政策重压下行业增速下降。
• 投资主线：
  • 医疗服务：民营专科连锁医院和CRO行业受益于政策扶持，具有高成长性。
  • 优质医药：品牌中药、化药（创新药和优质仿制药）及疫苗行业前景广阔。
  • 医药商业：零售药店继续扩张，医药批发有望复苏。

三、投资主线之服务：医院看民营专科连锁，医药研发外包多政策受益

• 医院医疗服务：全国医疗服务量持续增长，老龄化推动医疗支出增加。民营专科连锁医院（如爱尔眼科、美年健康、通策医疗）具有高成长性。
• CRO行业：国际CRO产业转移，国内CRO行业受益于新药注册审批提速和仿制药一致性评价政策，迎来发展黄金期。

四、投资主线之优质医药：品牌中药、化药（创新药、优质仿制药）和疫苗

• 品牌中药：在控费降价背景下，具备提价能力，如中新药业、广誉远。
• 化药：研发投入上升，关注创新药和优质仿制药，如恒瑞医药、华海药业。
• 疫苗行业：朝阳行业，未来几年将有重磅产品上市，如四价流感疫苗、HPV疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗、带状疱疹疫苗。

五、投资主线之商业：零售药店继续跑马圈地，看好下半年医药批发的复苏

• 零售药店：连锁化率稳步提升，重点关注“四朵金花”：一心堂、益丰药房、老百姓、国大药房。
• 医药批发：集中度提升，估值处于多年底部，看好复苏。

重点推荐公司

1. 爱尔眼科（300015）：行业龙头，内生外延双轮驱动，未来三年净利润年复合增速预计达35%。
2. 华兰生物（002007）：四价流感疫苗获批，血液制品业务预期好转。
3. 济川药业（600566）：核心品种高增长，低估值高增长好标的。
4. 广誉远（600771）：国药精品，具备增长潜力。
5. 华东医药（000963）：工业与商业齐头并进，主力产品销售创新高。
6. 亿帆医药（002019）：创新药和原料药业务稳定，具备发展潜力。

风险提示

• 估值偏高：部分标的估值较高，需谨慎评估。
• 药品降价压力：部分药品面临降价压力，影响业绩。
• 商业调拨业务影响：两票制政策可能对商业企业造成一定影响。

图表目录

• 图表1：医药制造业逐季累计主营业务收入及增速
• 图表2：医药制造业逐季累计利润总额及增速
• 图表3：医药制造业利润率持续改善
• 图表4：医药生物细分行业历年营收增速情况
• 图表5：医药生物指数从年初以来上涨10.43%
• 图表6：今年以来医药个股市场表现（扣除新股）
• 图表7：全部A股涨幅CR50/100医药占比（扣除新股）
• 图表8：十年长周期医药板块与沪深300涨跌幅比较
• 图表9：2014-2018年中长周期医药板块与全部A股（剔除银行）PE溢价率
• 图表10：部分跟踪医药公司PE估值情况一览
• 图表11：医药行业二级市场表现受政策影响显著
• 图表12：2010年以来国家密集出台的鼓励民营医院发展政策
• 图表13：各经济类型医院数量增长情况
• 图表14：各经济类型医院医疗服务量增长情况
• 图表15：全方位降低药价
• 图表16：历年被收回GMP证书的企业数量及证书张数
• 图表17：我国仿制药一致性评价历史进程
• 图表18：通过仿制药一致性评价的品种
• 图表19：2017年国家和相关部委发布鼓励药械创新政策一览
• 图表20：各项政策核心是医药产业链供给侧改革
• 图表21：历年全国医疗服务量（亿人次）
• 图表22：不同年龄段医疗卫生支出
• 图表23：主要医院医疗服务公司近三年营收增速
• 图表24：主要医院医疗服务公司近三年扣非净利增速
• 图表25：国内外临床试验成本比较（美元）
• 图表26：泰格医药营业收入地区分布（百万元）
• 图表27：近年来CDE新药注册申请新接收和完结情况
• 图表28：泰格医药历年新接合同和在手待执行合同金额
• 图表29：已BE备案的仿制药品种及批件数量
• 图表30：片仔癀历年出厂价变动（年化均价）
• 图表31：片仔癀历次提价统计
• 图表32：各医药上市公司研发投入情况
• 图表33：医药制造业上市公司历年研发投入情况
• 图表34：政策全方位鼓励药械创新
• 图表35：进入国内III期临床的部分公司重点在研品种
• 图表36：EV71疫苗上市后销售快速放量
• 图表37：国家免疫规划疫苗儿童免疫程序表
• 图表38：上市/在研重磅疫苗产品一览
• 图表39：历年全国零售药店总体数量
• 图表40：我国药店连锁化率稳步提升
• 图表41：上市连锁零售药店“四朵金花”门店增长情况
• 图表42：2017年我国三大药品销售终端市场结构
• 图表43：四家上市连锁零售药店经营数据对比
• 图表44：四家零售药店毛利率比较
• 图表45：四家零售药店销售净利率比较
• 图表46：四家零售药店三项费用率比较
• 图表47：四家上市连锁零售药店估值对比
• 图表48：医药批发企业集中度不断提升
• 图表49：我国主要医药批发上市公司经营及估值情况
• 图表50：主要医药批发上市公司估值处于多年底部