20140701-光大证券-金螳螂-002081.SZ-曙光乍现_装饰龙头迎来发展新篇章_19页_1mb

金螳螂电商发展分析总结

核心内容

金螳螂作为国内装饰行业的龙头企业，正通过进军家装电商领域，开启其发展新篇章。公司通过创新的电商模式，解决了传统家装行业长期存在的“质量、价格、信任”三大难题，并预计在2020年实现电商交易规模突破千亿，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 家装电商模式创新：

   • 金螳螂电商以“家装E站”为基础，形成“三大流”运营模式：信息流、物流、资金流。
   • 通过F2C模式降低材料成本，通过三级认证培训提升施工质量，通过第三方评价体系和品牌效应增强消费者信任。

2. 传统业务前景可期：

   • 金螳螂传统业务已实现超过十年的高速增长，2014-2016年预计净利润复合增速达32%。
   • 公装业务受地产调控影响较小，公司业务结构和客户结构使其在地产下行周期中更具韧性。

3. 家装电商成长潜力：

   • 预计2016-2017年家装电商业务将为公司贡献净利润2.2亿元和5.8亿元，对应EPS分别为0.13元和0.33元。
   • 2020年公司电商交易规模有望突破千亿，成为新的增长点。

4. 投资建议：

   • 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为20元，对应2014、2015年PE分别为16.4倍和12.4倍。
   • 相对于当前股价，有约41%的上涨空间。

关键信息

业务发展与市场布局

• 2014年4月，金螳螂与天津爱蜂潮信息服务有限公司合资成立金螳螂（苏州）电子商务有限公司，正式进军家装电商。
• 家装E站已与全国40个城市签订合作协议，未来三年计划投入不少于10亿元用于物流仓储中心建设、产品研发和培训中心建设。
• 预计2016年签约城市数量将达2000个，基本完成全国布局。

业绩预测

电商模式与解决方案

• 质量解决方案：通过战略合作材料厂家、三级认证培训和约束激励机制，保障施工质量。
• 价格解决方案：通过去中介化和“一口价”模式，降低装修成本，预计比传统模式低30%。
• 信任解决方案：通过供应商货款支付机制、第三方评价体系和品牌效应，增强消费者信任。

估值与盈利预测

• 传统业务估值：基于2014年13.4倍PE，合理价格为16.3元。
• 电商业务估值：2016年给予30倍PE，对应每股价值3.38元。
• 合计估值：19.67元，目标价20元，对应2014、2015年PE分别为16.4倍和12.4倍。

风险提示

• 转型失败风险：家装电商模式可能遭遇传统从业者抵制，需配套调整管理模式和营销体系。
• 地产环境恶化风险：地产销售和新开工数据下滑可能影响装饰行业业绩。

总结

金螳螂通过家装电商模式创新，解决了传统家装行业存在的质量问题、价格问题和信任问题，展现出强劲的增长潜力。尽管地产下行带来一定挑战，但公司传统业务仍有望实现持续增长，电商业务在2016年起将显著贡献利润。基于其业务模式和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价20元，相对当前有约41%的上涨空间。