食品饮料行业：白酒行业发现系列报告下篇，白酒行业，探究白酒行业中期趋势，解锁企业优化必由之路-20200315-天风证券-24页_1mb
报告摘要
白酒行业中期趋势分析总结
核心内容
白酒行业目前处于景气向上周期，持续性强。行业已摆脱2012年三公消费和塑化剂事件的影响，消费结构更加良性，企业内部机制和管理能力显著改善，行业大概率延续景气向上趋势。本报告聚焦次高端和大众酒的投资逻辑。
主要观点
次高端白酒
- 当前趋势：次高端白酒市场正在快速扩容，但行业集中度较低，竞争激烈。企业需以“守待攻”策略，稳步推进产品、渠道和品牌的全面升级。
- 短期策略：次高端酒企需深耕基地市场，优先享受集中度提升带来的红利。区域龙头在省内品牌认知度高，渠道优势明显。
- 长期策略：全国化是企业价值增长的核心驱动。在实现全国化的过程中，企业应注重渠道和品牌建设，避免过于激进的扩张策略。
- 创新要求：推新能力是次高端酒企的核心竞争力。企业需在产品、渠道和机制上不断创新，以应对竞争和消费升级的双重挑战。
大众酒
- 市场趋势：大众酒市场呈现“量缩价增”的趋势，具备类快消品属性。随着消费升级，大众酒的性价比成为其核心竞争力。
- 短期机遇：大众酒市场集中度正在提升，名优酒企凭借高性价比和品牌力快速抢占市场份额。
- 长期方向：结构升级是大众酒企业长期发展的关键。通过提升产品质量和品牌力，逐步取代低端市场，提升整体竞争力。
- 光瓶酒：光瓶酒因质优价廉，符合大众消费心理，已成为大众酒的重要组成部分，并在低端市场中占据越来越大的份额。
关键信息
行业周期
- 白酒行业经历了“黄金十年”（2003-2012）后进入深度调整期（2013-2015），当前已进入健康增长阶段（2016-2025）。
- 行业周期性有所弱化，但宏观经济下行仍可能带来一定影响。
消费结构变化
- 2012年以前，政务和商务消费占高端白酒消费的80%以上，而现在个人消费和商务消费成为主力，消费结构更加良性。
- 消费升级推动了高端和次高端白酒的增长，同时对低端白酒形成挤压。
企业竞争策略
- 次高端：注重产品创新、渠道优化和机制改革，以提高品牌力和市场竞争力。
- 大众酒：依靠性价比和品牌化趋势，逐步提升市场集中度。
投资建议
- 次高端：关注古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊、今世缘、酒鬼酒、洋河股份和舍得酒业。
- 大众酒：看好顺鑫农业，其牛栏山品牌具有高性价比和高周转特性。
风险提示
- 新品推广不及预期
- 行业竞争加剧
- 政策风险（如三公消费、消费税等）
- 宏观经济下行可能对行业产生负面影响
重点标的推荐
| 股票代码 | 股票名称 | 收盘价（2020-03-13） | 投资评级 | EPS(元) 2018A | EPS(元) 2019E | EPS(元) 2020E | EPS(元) 2021E | P/E 2018A | P/E 2019E | P/E 2020E | P/E 2021E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000596.SZ | 古井贡酒 | 125.45 | 买入 | 3.37 | 4.42 | 5.22 | 6.56 | 37.23 | 28.38 | 24.03 | 19.12 |
| 603589.SH | 口子窖 | 41.40 | 买入 | 2.55 | 2.90 | 3.56 | 4.44 | 16.24 | 14.28 | 11.63 | 9.32 |
| 600809.SH | 山西汾酒 | 90.72 | 买入 | 1.68 | 2.33 | 3.04 | 3.94 | 54.00 | 38.94 | 29.84 | 23.03 |
| 002304.SZ | 洋河股份 | 91.80 | 买入 | 5.39 | 4.87 | 5.58 | 6.73 | 17.03 | 18.85 | 16.45 | 13.64 |
| 600702.SH | 舍得酒业 | 23.55 | 买入 | 1.01 | 1.28 | 1.53 | 1.97 | 23.32 | 18.40 | 15.39 | 11.95 |
图表目录
- 图1：我国历年GDP及同比增速
- 图2：2003-2012年白酒行业销售收入
- 图3：白酒行业历年产量及增速
- 图4：白酒行业历年销量和产销率变动情况
- 图5：上市白酒企业营业收入及增速
- 图6：上市白酒企业净利润及增速
- 图7：各层次上市白酒企业营业收入增速对比
- 图8：各层次上市白酒企业净利润增速对比
- 图9：白酒行业弹簧示意图
- 图10：白酒消费结构趋于良性
- 图11：白酒消费层次结构的变化
- 图12：中国历年人均消费支出变化
- 图13：中产及以上家庭数量及购买力变化
- 图14：茅台一批价变化情况
- 图15：主要次高端白酒净利率变化情况
- 图16：次高端酒企与全行业营收增速对比
- 图17：全国现代商超不同档次白酒销售份额变动情况
- 图18：主要区域次高端龙头酒企分布
- 图19：主要次高端酒企销售费用/营业收入
- 图20：贵州茅台、顺鑫农业销售费用/营业收入
- 图21：次高端投资逻辑（一）：省内
- 图22：次高端投资逻辑（二）：省外
- 图23：次高端投资逻辑
- 图24：次高端产品创新途径
- 图25：“扁平化+多样化”的传统渠道升级
- 图26：低端酒市场集中度情况
- 图27：我国历年人均GDP及增速
- 图28：我国历年居民人均可支配收入及增速
- 图29：大众酒性价比的三个表现方面
- 图30：16年以来各地高粱市场价变化情况
- 图31：中国玻璃价格指数变化情况
- 图32：顺鑫农业白酒产量及变化
- 图33：顺鑫农业白酒销量及变化
- 图34：消费升级趋势下大众酒竞争力的四个维度
- 图35：大众酒投资逻辑
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作者
- 刘畅，分析师
- SAC执业证书编号：S1110520010001
- 邮箱：liuc@tfzq.com
资料来源
- 天风证券研究所
- Wind
- 国家统计局
- 京东商城
- 公司年报
- 酒易代
- 贝格数据
- 波士顿咨询
- 中研网
- 搜狐财经
- 微酒
- 糖酒快讯
- 中国产业信息网
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- 中国网财经
- 蓝鲸财经
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