20220626-国盛证券-高频数据半月观_当前经济环境处于_四期叠加__17页_1mb

宏观定期总结：2022年6月13日—6月26日

核心内容概述

当前经济环境处于“四期叠加”阶段，即疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期。整体经济呈现喜忧参半态势，部分“喜”的因素正在累积，但“忧”的方面仍存在，如水泥、钢材价格下降，库存上升，显示下游需求仍不足。此外，中美利差倒挂加深，对市场情绪构成一定压力。6月是观察经济能否走出底部的重要窗口。

主要观点

1. 疫情与人员活动

• 国内：疫情基本受控，上海实现清零，但辽宁、吉林、两广等地出现反弹。全国日均新增确诊59例，无症状感染者117例，疫情整体可控。
• 海外：全球疫情反弹，欧洲尤其严重，日均新增确诊回升至18.7万例。全球商业航班数量恢复至疫情前的98%，欧美交通拥堵指数多数回升，显示人员活动稳中小升。

2. 国内经济表现

• 供给：中上游开工率涨跌互现，唐山高炉开工率小幅回落，焦化企业开工率回升，石油沥青装置开工率偏低，PTA开工率明显回升。
• 需求：地产销售同比首度转正，30大中城市日均商品房成交环比增长59.4%，土地成交面积降幅收窄，但整体仍偏弱。汽车产业链产需两旺，乘用车日均销售环比改善。
• 价格：中上游资源品价格普跌，CRB工业原料指数由涨转跌；布油、动力煤、铁矿石价格均下跌。下游消费品价格有所上涨，猪价、菜价环比微升。
• 库存：电厂存煤、沥青库存持续下降，钢材重新开始补库，水泥库存再度走高。
• 交通&物流：航运价格指数分化，BDI指数小幅下跌，CCFI指数上涨；公路运价指数由涨转跌，国内物流持续好转。

3. 流动性

• 货币市场：流动性整体充裕，央行通过OMO实现净投放500亿元，非银机构融资溢价率回落，R007与DR007利差缩小。
• 债券市场：利率债发行规模扩大，地方专项债发行进度已超80%；10Y和1Y国债收益率上行，期限利差收窄。
• 汇率：美元指数上涨2.1%，人民币贬值0.4%；中美利差倒挂继续加深，10Y美债收益率环比上升33.2bp，利差倒挂至-34bp。

关键信息

一、疫情与人员活动

• 国内：全国疫情基本受控，但局部地区仍存在反弹，中高风险区城市数量为4个，GDP占比约7.7%。
• 海外：全球疫情反弹，欧洲疫情反复，商业航班恢复至疫情前98%；交通拥堵指数回升，人员活动稳中有升。

二、国内经济

• 地产销售：30大中城市地产销售同比首度转正，但土地成交面积同比仍为负，显示地产内生动能不足。
• 汽车产业链：汽车产需两旺，乘用车日均销售环比改善，表明行业恢复态势良好。
• 工业品价格：螺纹钢、水泥价格跌幅扩大，显示中游需求偏弱。
• 消费品价格：猪肉和蔬菜价格小幅上涨，猪价可能延续温和上行趋势。
• 库存变化：电厂存煤、沥青库存下降，钢材开始补库，水泥库存上升，显示不同产业链的库存动态。

三、流动性

• 货币市场：流动性充裕，央行OMO操作偏少，非银机构融资溢价率回落。
• 债券市场：地方专项债发行进度超80%，利率债发行量增加，国债收益率上行。
• 汇率：美元指数上涨，中美利差倒挂加深，人民币相对美元贬值。

风险提示

• 疫情可能反复，政策力度和外部环境存在不确定性。
• 经济能否走出底部仍需观察，特别是地产修复的持续性。
• 中美利差倒挂加深，可能对资本流动和汇率产生影响。

总结

本期经济数据反映国内经济在疫情受控后逐步回暖，部分行业如地产和汽车出现边际改善，但整体需求仍偏弱。中上游价格持续下跌，下游消费品价格温和上行，显示市场对弱现实逻辑的交易。流动性整体充裕，专项债发行加快，但中美利差倒挂加深，外部环境仍存风险。6月可能是经济走势的重要分水岭，需密切关注疫情变化、政策动向及外部环境对市场的影响。