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债券市场总结（2018-08-29）

核心内容

2018年8月29日的债券市场报告指出，9月市场将面临多重因素影响，利率震荡行情或将打破，未来收益率有望向上突破。报告分析了影响利率走势的八大关键因素，并对债市策略进行了展望。

主要观点

• 利率走势预期：9月利率将突破震荡行情，上行压力大于下行因素。
• 市场因素影响：经济数据、物价数据、金融数据、地方债供给、贸易战、股市波动、美联储加息、央行汇率干预等将共同影响利率走势。
• 风险与机遇并存：尽管存在通胀预期升温、地方债供给压力、美联储加息等上行因素，但贸易战可能带来经济悲观预期，股市反弹也可能对债市形成压力。

关键信息梳理

1. 经济数据公布

• 8月PMI数据：8月31日公布，作为情绪指标，影响较小。
• 9月14日经济数据：是验证经济是否企稳的关键，若数据改善，将推动利率上行；若未改善，则可能强化市场悲观预期，利于利率下行。
• 高频数据跟踪：8月经济数据有望改善，短期经济企稳可期。

2. 物价数据公布

• CPI与PPI预测：8月CPI同比约2.2%，PPI同比约4.3%；年底CPI有望上升至2.5%，明年上半年或达3%。
• 通胀预期：通胀预期是长期变量，一旦升温，将对长端利率形成上行压力。
• 相关因素：猪肉价格持续上涨、蔬菜价格环比涨幅超季节性、房租上涨等均推高通胀预期。

3. 金融数据公布

• 宽信用政策：7月下旬以来，央行通过MLF替换OMO等手段鼓励放贷。
• 8月信用债净融资额：约2500亿元，较7月增加超1000亿元。
• 9月金融数据：预计会有所改善，体现经济企稳。

4. 地方债供给

• 9月发行压力：新增地方债发行额度约5400亿元，10月约3000亿元。
• 风险权重调整：若下调地方债风险权重，将提升其配置价值，挤压国债和政金债需求。

5. 贸易战影响

• 关税落地时间：若美国确定征收2000亿美元关税，预计在10月上旬落地。
• 市场反应：关税落地可能加剧对出口的担忧，强化经济悲观预期，推动股市下跌，利于利率下行。

6. 股市波动

• 短期走势：股市创新低后缩量，本周一放量上涨，之后小幅震荡。
• 风险因素：若股市反弹延续，将对债市形成压力；若再跌则利好利率。

7. 美联储加息

• 9月27日议息会议：加息基本确定，可能引发国内央行跟随操作。
• 中美利差影响：若美债收益率上行，将压缩中美利差，增加国内利率上行压力。
• 人民币贬值压力：加息后人民币贬值预期增强，对债市形成压力。

8. 央行汇率干预

• 逆周期因子重启：上周五重启逆周期因子，推动人民币升值，但近两日开始贬值。
• 干预影响：为稳汇率，央行可能加大市场干预，导致资金面收紧。

9. 资金面波动

• 9月资金面：预计小幅收紧，不会更松。
• 影响因素：
  • 地方债发行量增加；
  • 同业存单到期量约2.14万亿元，较8月增加3500亿元；
  • 央行加大汇率干预可能进一步收紧资金面。

债市策略展望

• 短期趋势：利率维持震荡，但9月因素增多，震荡将被打破。
• 长期趋势：利率有望向上突破，主要受经济数据改善、通胀预期升温、地方债供给增加、美联储加息等因素驱动。
• 操作建议：投资者需关注9月关键数据发布，以及贸易战和美联储政策动向，合理调整持仓结构，防范利率上行风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。

• 助理分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。