20200917-开源证券-奇安信-688561.SH-公司首次覆盖报告_进击的创新网安龙头_31页_3mb

奇安信（688561.SH）总结

核心内容

奇安信是中国领先的创新型网络安全企业，成立于2014年，原为360集团旗下的企业级网络安全供应商，2019年与中国电子集团完成股权交割，正式成为网络安全“国家队”。公司专注于提供全面的网络安全产品和服务，涵盖传统安全领域和新兴技术领域，如云安全、零信任、态势感知、EDR、SD-WAN等。

公司自成立以来，营业收入年复合增长率接近96%，发展迅速。2020年9月17日，公司股价为113.16元，总市值769.05亿元，流通市值78.35亿元。尽管公司仍处于持续投入阶段，导致短期亏损，但其盈利能力和市场地位正在逐步提升。

主要观点

• 业务规模化发展：公司营业收入高速增长，但因高投入导致短期亏损，人效比有望逐步提升。
• 高研发投入：公司研发投入力度高于行业平均水平，构建了强大的技术壁垒，产品实力市场领先。
• 完善的营销体系：公司采用“网格化”管理，下沉营销体系，拓展二三线城市及企业级市场，直销与分销相结合，提高市场占有率。
• 引领新兴赛道：公司在云安全、零信任、态势感知、EDR、SD-WAN等新兴领域处于领先地位，技术与市场执行力卓越。
• 人才与服务体系：公司设立绵阳基地，打造覆盖全国的应急响应服务体系，安全服务人员超过2000人，人才缺口与公司战略高度契合。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017-2019年复合增长率近96%，2020-2022年预计归母净利润分别为-3.28亿元、0.06亿元、4.85亿元。
• 毛利率：2017-2019年综合毛利率分别为74.91%、55.68%、56.72%，剔除硬件及其他业务后，核心业务毛利率保持较高水平。
• 估值指标：当前股价对应PS为16、11、9倍，PE高于行业可比公司平均水平，但PS与行业基本持平。

产品与市场

• 产品线：覆盖政企行业网络安全的三大类别：基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品、大数据智能安全检测与管控产品。
• 市场份额：
  • 终端安全软件市场：连续两年领跑，市场份额达23.5%。
  • 云安全管理平台：2019年市场份额18.1%，位列国内第一名。
  • 安全服务：市场份额领先，客户覆盖广泛。
• 技术能力：在零信任、态势感知、EDR、SD-WAN等技术领域处于行业领先地位，部分产品已通过国际权威测试。

营销与服务

• 渠道模式：采用区域与行业相结合的渠道模式，扩大客户覆盖面。
• 应急响应体系：公司在全国设立应急响应团队，参与处置2000余起网络安全事件，支持80余个客户的攻防演练。

风险提示

• 持续亏损风险：公司仍处于业务高速扩张期，短期内可能持续亏损。
• 商誉减值风险：公司通过收购网神股份、网康科技等企业，商誉账面价值达12.1亿元，若被收购企业业绩不达预期，可能面临商誉减值风险。

财务预测摘要

投资建议

基于公司技术实力、市场地位及未来增长潜力，公司首次覆盖给予“买入”评级。公司正处于业务高速扩张期，盈利能力和市场影响力将逐步提升，未来有望实现盈利高速增长。