“银行进权益”系列报告之十五：破解“不可能三角”，理财子公司可以向公募基金学什么？-20210825-兴业研究-20页_1mb

破解“不可能三角”：理财子公司可以向公募基金学什么？

核心内容概述

银行理财子公司自开业以来，实现了“从零到一”的快速增长，但近三年发展似乎遇到了“天花板”。行业规模增速放缓，产品净值化转型加速，刚兑打破导致破净常态化，同时行业逐渐集中，尾部机构退出。公募基金作为对比，规模快速扩张至23万亿元，展现出更强的增长潜力。理财子公司若要突破当前瓶颈，需借鉴公募基金的发展经验，以实现规模增长、费率提升和成本控制的平衡。

主要观点

1. 理财子公司面临的“不可能三角”

理财子公司面临监管要求、母行协同与自身盈利三者难以兼得的挑战。为应对这一困境，需选择性地满足两个目标，形成以下三种可能的发展策略：

• 策略一：满足监管与母行要求优先
  通过非标转标构建资产，但面临资产供给不足、产品结构简单、费率偏低等问题。

• 策略二：满足母行与理财子公司要求优先
  发展摊余成本法产品，通过规模扩张实现边际成本递减，但产品设计受限，收益率增厚难度较大。

• 策略三：满足监管与理财子公司要求优先
  通过公募化转型，提升标准化产品比例，实现更合理的费率定价，但对客户波动接受度要求更高。

2. 理财子公司应借鉴的三大发展策略

策略一：扩大AUM并提高管理费率

• 通过发展主动管理类产品，尤其是权益类产品，提高产品管理费率。
• 需要建立完善的投研体系，吸引优秀投资经理，如富达基金通过股权激励留住人才，提升产品规模。
• 国内代表性基金公司如兴证全球、中欧、易方达等均通过明星基金经理提升品牌影响力。

策略二：扩大AUM并降低成本

• 发展被动型产品（如指数基金），简化产品结构，降低运营成本。
• 国内如天弘、华夏基金通过货币基金和指数基金实现低成本运营。
• 海外如贝莱德和先锋基金，通过被动型产品策略实现规模与收益的平衡。

策略三：提高管理费率并降低成本

• 通过优化投研体系和销售体系，实现流程工厂化，降低管理成本。
• 国内如申万菱信尝试建立“关键假设平台（KAP）”，实现研究、投资、风控一体化。
• 海外如资本集团采用多元投资人制，实现去中心化管理，降低运营成本。

关键信息

理财子公司现状

• 截至2021年6月末，理财产品存续规模25.8万亿元，同比增加5.37%，增速放缓。
• 混合类理财产品规模下降近25.44%，受权益市场波动影响显著。
• 理财子公司数量从2018年之前的325家缩减，行业走向集中。

公募基金发展特点

• 公募基金规模近两年增长至23万亿元，其中权益类基金增长显著。
• 国内头部基金公司如易方达、天弘、汇添富等，通过不同策略实现规模与盈利的双增长。
• 2020年公募基金平均管理费率低于1%，但头部公司通过高规模和高ROE实现盈利。

理财子公司发展建议

• 需在监管、母行和自身盈利之间找到平衡点。
• 重点学习公募基金的三大策略：扩大AUM并提高费率、扩大AUM并降低成本、提高费率并降低成本。
• 国内理财子公司应结合自身定位，选择适合的发展路径。

附录要点

2021年下半年可能成为新一轮理财业务扩张时机

• 流动性仍保持宽松，有利于资管规模扩张。
• 国家政策支持成长型行业，如新能源、半导体等，带来结构性机会。
• 2021年下半年国债收益率下降，信用利差走高，为理财子公司提供投资机会。

国内公募基金运营情况

• 易方达、天弘、汇添富等公司2020年收入和净利润均较高。
• 头部基金公司ROE普遍高于尾部公司，显示其更强的盈利能力。
• 货币基金、指数基金等被动型产品在规模和费率方面具有优势。

总结

理财子公司在发展过程中面临“不可能三角”挑战，需借鉴公募基金的成功经验，通过提升主动管理能力、发展被动型产品、优化投研和销售体系等策略，实现规模、费率与成本的平衡。未来理财子公司应加快公募化转型，提升标准化产品比例，同时加强投研能力，推动产品创新，以适应市场变化和监管要求。