20160317-光大证券-固定收益_中合担保增资深度分析_12页_944kb

中合担保增资深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了中合担保2016年增资的进展、海航系对中合担保的控制力、口行支持变化、关联交易情况以及中合担保的经营状况。整体来看，增资后中合担保的股权结构、董事会构成及专业委员会配置均未使海航系形成绝对控制，关联交易规模较小，公司经营指标稳健。

主要观点

• 增资进展：天海投资、海宁宏达、内蒙古鑫泰分别认购19.1亿股、0.8亿股、0.6亿股，增资款23.58亿元已到账。增资需经多级审批，目前仍在审核阶段。
• 海航系控制力有限：增资后海航系合计持股43.3%，未达50%控股标准。董事会席位仅占18.2%，即使假设天海投资董事进入所有专业委员会，其控制比例也未超过40%。
• 口行支持未变：口行持股比例从9.75%稀释至6.97%，仍为第六大股东。董事会席位未变化，支持态度未发生实质性改变。
• 关联交易规模小：中合担保与海航资本的关联交易累计担保额为12.0亿元，在保余额为10.9亿元，占其总融资担保余额的很小比例。关联交易管理制度严格，限制了海航系的表决权。
• 经营状况良好：2015年末中合担保融资性担保放大倍数为5.98倍，低于监管上限10倍。净资产收益率持续上升，从2014年的5.0%提升至2015年的7.9%，显示盈利能力增强。

关键信息

1. 增资进展

• 增资金额：23.58亿元
• 增资股东：
  • 天海投资：19.1亿股（新进股东）
  • 海宁宏达：0.8亿股（原股东）
  • 内蒙古鑫泰：0.6亿股（原股东）
• 审批流程：需经西城区金融办、北京市金融局、北京市商委及商务部审批。
• 股权结构变化：增资后海航系合计持股43.3%，天海投资持股26.62%，海航资本持股16.72%。

2. 海航系控制力分析

• 董事会席位：增资后董事会席位增至11个，海航系有2名董事，占比18.2%。
• 专业委员会构成：
  • 发展战略委员会：海航系占比33.3%
  • 提名与薪酬委员会：海航系占比40.0%
  • 风险控制委员会：海航系占比33.3%
  • 审计管理委员会：海航系占比25.0%
• 表决机制：专业委员会需半数委员通过，海航系未达半数控制。

3. 口行支持变化

• 持股比例：从9.75%稀释至6.97%，位次变化不大。
• 董事会席位：始终为1个，未发生变化。
• 支持函：2014年8月25日出具的支持函无期限或失效条款，支持态度未变。

4. 关联交易情况

• 关联方认定：涵盖海航集团直接、间接或共同控制的法人及其高管。
• 交易规模：与海航资本关联交易累计担保额12.0亿元，在保余额10.9亿元，仅占总融资担保余额的2.8%。
• 管理制度：关联交易需经非关联董事过半数通过，重大关联交易需三分之二以上非关联董事通过，关联股东不得投票。

5. 经营状况分析

• 风险控制：2015年末融资性担保放大倍数为5.98倍，低于监管上限10倍。
• 盈利能力：净资产收益率从2014年的5.0%上升至2015年的7.9%，提升明显。
• 代偿能力：增资完成后，公司代偿能力有望进一步增强。

结论

增资后，海航系未形成对中合担保的绝对控制，其在董事会及专业委员会中的影响力有限。口行对中合担保的支持态度未发生实质性变化。中合担保关联交易规模较小，且受严格管理制度约束，风险控制和盈利能力指标良好，经营状况稳健。整体来看，海航系对中合担保的日常经营影响力弱于市场预期。