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思摩尔（6969HK）投资分析报告总结

核心观点

安信国际证券维持思摩尔“买入”评级，目标价下调至97港元，较当前股价有27%上涨空间。下调2023-2025年净利润预测至180亿、214亿、233亿元港元，但认为公司核心竞争力强，上升潜力大于下跌风险。

公司业绩表现

• 2023上半年：收入512亿港元，同比下降94%；净利润73亿港元，同比下降47%。毛利率36.2%，同比下降11.7个百分点，主要由于高毛利国内业务减少及低毛利一次性产品占比上升。
• 2023年预测：净利润180亿元港元（下调），对应EPS0.32港元；估值基于DCF模型和PE模型，目标价97港元。

行业与业务分析

• 海外市场：美国市场触底回升，一次性电子烟占比达50%，VUSE份额提升带动增长；欧洲市场同比增长32%。
• 国内市场：收入已触底，2023年上半年同比降96%，预计2023年收入12076亿港元，增长-0.5%。消费税落地影响显著，此前因囤货行为形成高基数。
• 产品结构：一次性产品收入占比29%，同比增长显著；APV产品收入65亿港元，同比增长158%。研发费用占比12%，增加医疗产品投入。
• 风险提示：政策变动、竞争加剧、非合规市场冲击。

估值与风险

• 估值模型：DCF模型指导价592亿港元（对应100港元），PE模型24年给予25倍估值，目标价94港元，综合后目标价97港元。
• 风险因素：政策变化、消费者习惯改变、行业竞争加剧。

附录：关键财务数据预测（单位：亿港元）