20171106-天风证券-海外大类资产双周报_美国就业怎么看__14页_1mb

美国就业怎么看？总结

核心内容

美国当前就业市场正在逐步改善，但其复苏主要依赖于“商业周期”（制造业周期）的推动，尚不完全反映整体经济的强劲复苏。就业数据的可持续性仍需进一步观察，特别是消费信心是否能带动零售业就业。

主要观点

• 非农就业数据的局限性：非农数据存在初值与修正值偏差，噪音较多，难以全面反映就业市场的真实情况。需结合其他指标如职位空缺率、劳动参与率等进行综合分析。
• 就业结构：就业复苏主要来自制造业，而服务业中的零售业就业表现相对低迷。因此，当前就业数据更多反映的是制造业的恢复，而非整个经济的全面复苏。
• 劳动力市场紧致性：尽管就业数据在改善，但劳动力市场仍不够紧致，工资增长缓慢，导致通胀数据低迷。这种“短板效应”使得美联储货币政策面临一定压力。
• 长期趋势：若就业形势持续强化，劳动力市场将逐步趋于紧致，工资水平有望改善，从而推动通胀上升，弥补当前的短板。
• 通胀与工资的关系：工资增长与PCE（个人消费支出）紧密相关，当前工资增速较低限制了通胀上行空间。

关键信息

非农就业数据

• 10月新增就业26.1万，低于预期的31.3万，但高于前值-3.3万。
• 10月失业率降至4.1%，低于预期和前值4.2%。
• 10月Markit制造业PMI初值为54.50，服务业PMI初值为55.90，综合PMI初值为55.70，均高于前值，但低于预期。

就业市场结构

• 服务业仍是就业的主要需求来源，但其增长乏力，特别是零售业。
• 制造业复苏带动就业，但服务业的“专业和商业服务业”对就业拉动作用明显。
• 45-64岁人口占比在2012年达到顶峰，未来10年将逐步退出劳动力市场，影响整体就业趋势。

劳动力市场指标

• 职位空缺率：虽然职位空缺率较高，但因劳动参与率较低，难以判断市场是否紧致。
• U6-U5失业率：兼职工人数减少，表明劳动力市场正在逐步“紧致”。
• 劳动产出与工资：劳动产出未明显提升，导致工资增长乏力，通胀数据低迷。

联邦储备委员会（FOMC）政策

• 10月FOMC维持利率在1.00%-1.25%不变，显示政策保持稳定。
• 联储官员强调通胀的重要性，市场在关注就业与通胀之间的平衡。

市场表现

权益市场

• 全球权益市场小幅上扬，发达市场和欧洲市场涨幅分别为0.76%和0.22%。
• 金砖市场和新兴市场分别上涨0.56%和0.92%，亚太地区涨幅最大，达1.70%。
• 德国、日本、韩国和印度表现较好，涨幅分别为3.66%、3.88%、3.74%和3.63%。
• 俄罗斯和巴西小幅下跌，分别为1.92%和1.99%。
• A股和港股分别上涨1.57%和1.05%。

资金与债券市场

• 美元3M期LIBOR利率上行2.397bp至1.391%，其他货币如日元、欧元、英镑也有不同幅度的波动。
• 美债短期债券收益率上行，中长端全面下行，10Y国债收益率跌幅达4bp。
• 日本和德国10Y国债收益率也有所下行，而英国略有上行。

汇率

• 美元指数上涨1.15%，受特朗普提名鲍威尔为美联储主席和非农数据不及预期影响。
• 美元兑人民币汇率下行，CHN HIBOR各期限利率上行，与内地息差收窄。

大宗商品

• 布油大幅上涨8.5%，铁矿石和天然气价格下跌，跌幅分别为4.1%和4.3%。
• 黄金和白银期货价格下跌，跌幅分别为1.0%和1.6%。
• 镍期货价格上涨6.8%，焦煤上涨1.0%，活牛期货上涨9.1%。

总体判断

当前美国就业市场逐步向好，但其复苏主要依赖制造业，服务业尤其是零售业仍需观察。劳动力市场尚未完全紧致，工资增长乏力，导致通胀数据低迷，成为美联储货币政策的短板。随着就业形势的持续改善，市场有望逐步趋于紧致，工资和通胀或将同步上行。