20210422-东兴证券-派林生物-000403.SZ-2020Q4业绩高增_并购+调浆推动步入千吨梯队_6页_798kb

派林生物（000403）2020年及未来展望总结

核心内容

派林生物于2020年年报中公布了其业绩表现，并通过并购与调浆策略推动公司进入行业千吨浆量梯队。公司业绩在2020年Q4显著增长，展现出良好的复苏态势。分析师对公司的未来发展持积极态度，预计公司将在2021-2023年实现业绩持续增长，股票估值逐步下降，投资评级为“推荐”。

2020年业绩表现

• 营业总收入：10.5亿元，同比增长14.66%
• 归母净利润：1.86亿元，同比增长15.90%
• 扣非净利润：1.61亿元，同比增长13.31%
• 2020Q4收入：3.88亿元，同比增长41.0%
• 2020Q4归母净利润：约0.82亿元，同比增长148.16%
• 若不考虑股权激励摊销：归母净利润将超过2亿元，同比增长约30%

产品批签发情况

• 白蛋白批签发：118万支，同比下降3.38%
• 静丙批签发：69万支，同比增长29.01%
• 狂免批签发：134.1万支，同比下降12.84%
• 破免批签发：72.5万支，同比增长36.98%

静丙和破免的批签发量增长显著，显示公司在这些产品领域的竞争力增强。

浆量提升与行业地位

血浆量是血制品行业的核心资源，派林生物通过以下方式提升浆量：

1. 公司本部

   • 当前采浆量约400吨
   • 未来三年内将新增不少于3个浆站
   • 预计2022年采浆量可达600吨

2. 派斯菲科

   • 拥有10家原有浆站及9家新增浆站
   • 当前采浆能力约300吨
   • 未来采浆量有望突破500吨

3. 新疆德源

   • 合作协议约定五年内每年供浆180吨以上
   • 有助于公司浆量大幅增长，进入行业千吨梯队

盈利预测

• 2021年：营收增长80.10%，归母净利润增长151.58%
• 2022年：营收增长30.67%，归母净利润增长37.23%
• 2023年：营收增长20.51%，归母净利润增长21.76%

估值与投资评级

• 当前股价对应估值：56X（2021）、41X（2022）、34X（2023）
• 投资评级：维持“推荐”
• 分析师观点：公司通过并购与调浆策略推动浆量提升，进入行业龙头梯队，业绩增长潜力大。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标分析

获利能力

• 毛利率：稳定在54.50%左右
• 净利率：从17.24%提升至26.25%
• ROE：从20.05%下降至19.26%，但2021年后回升至27.40%

偿债能力

• 资产负债率：从37%下降至10%
• 流动比率：从1.77提升至9.00
• 速动比率：从0.85提升至5.44

营运能力

• 总资产周转率：从0.71提升至0.96
• 应收账款周转率：从5下降至4
• 应付账款周转率：从24.37提升至28.46

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：0.59元（2019）、0.38元（2020）、0.64元（2021）、0.88元（2022）、1.07元（2023）
• 每股净现金流（最新摊薄）：-0.16元（2019）、-0.02元（2020）、0.11元（2021）、0.18元（2022）、0.63元（2023）
• 每股净资产（最新摊薄）：2.94元（2019）、1.96元（2020）、2.33元（2021）、3.21元（2022）、4.28元（2023）

估值比率

• P/E：从61.25下降至33.76
• P/B：从12.28下降至8.43
• EV/EBITDA：从32.80下降至26.79

总结

派林生物在2020年实现了业绩的稳步增长，特别是Q4表现出强劲复苏。公司通过并购和调浆策略显著提升了浆量，有望进入行业千吨梯队，成为龙头。盈利预测显示，未来三年公司营收和归母净利润将实现大幅增长，估值逐步下降，投资价值提升。尽管存在研发进度和行业竞争等风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和投资前景。