20181220-东吴证券-思维列控-603508.SH-机车列控系统翘楚_2019年预期招标提速_新产品放量_收购协同三轮驱动_19页_2mb

思维列控总结

核心内容

思维列控是国内LKJ列车运行控制系统龙头企业之一，主要产品包括LKJ系统和机务安防系统。公司于2018年完成对蓝信科技的收购，进入高铁领域，拓展产品覆盖范围，提升协同效应。

主要观点

• 行业趋势：2019-2020年，机车和动车组招标数量大幅增加，尤其受“公转铁”政策推动，新增机车需求有望快速增长。
• 新产品放量：新一代LKJ-15系统已通过CRCC认证，预计2019年开始放量，单价较LKJ2000提升1-2倍，成为公司业绩重要增长点。
• 收购协同：通过收购蓝信科技，思维列控进入高铁领域，其核心产品DMS和EOAS系统为动车组的必须配置，具备显著竞争优势。

关键信息

1. LKJ系统市场情况

• 当前LKJ系统供应商仅有思维列控和中车时代电气两家，竞争格局稳定。
• 公司市占率维持在45%左右，2017年为45.50%。
• LKJ2000为我国机车列控系统主流装备，占据90%以上市场份额。
• LKJ-15具备更高的安全性和可靠性，支持车载预存储和应答器数据，适配性强，性能提升显著。

2. 2019-2020年业绩预期

• 2019年新增LKJ需求占比将显著提升，预计新车LKJ需求实现逆转。
• 公司预计2019年营业收入85.9亿元，同比增长53.8%；归母净利润30.7亿元，同比增长51.5%。
• 2020年营业收入119.3亿元，同比增长39.0%；归母净利润39.6亿元，同比增长29.1%。

3. LKJ-15系统推广前景

• LKJ-15系统单价预计为40-60万元，较LKJ2000提升1-2倍。
• 随着LKJ-15系统更新换代，将成为公司业绩增长的重要引擎。
• 2019年LKJ-15系统渗透率预计30%，2020年预计80%，推动公司收入增长。

4. 蓝信科技并购影响

• 蓝信科技专注于高铁运行监测与信息管理，其核心产品为动车组的必须配置。
• 收购完成后，蓝信科技将成为思维列控全资子公司，预计未来五年协同效益近11亿元。
• 并购有助于思维列控拓展高铁领域，实现业务多元化发展。

5. 盈利预测与估值

• 2018-2020年，公司每股收益预计为1.27/1.92/2.48元，对应PE分别为32/21/16X。
• 若考虑蓝信科技并表，2019-2020年备考每股收益为2.06/2.64元，对应PE分别为19/15X。
• 公司估值处于历史中低部，具备一定投资价值。

风险提示

• 铁总机车和动集招标数量及进度不及预期。
• LKJ-15系统单价和渗透率不及预期。
• 延迟采购LKJ-15系统可能影响公司业绩增长。

财务数据概览

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2019-2020年将受益于三重利好，实现业绩快速增长。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来增长潜力较大。