20170827-天风证券-利率债市场周报_央行眼中的通胀怎么看__19页_1mb

央行眼中的通胀怎么看？利率债市场周报总结

核心内容

本报告分析了央行对通胀的判断及对利率债市场的影响，核心内容如下：

央行关注的通胀指标

• 央行不再单一依赖CPI，而是更关注PPI以及PPI加权后的GDP平减指数。
• CPI并非完善的通胀指标，央行认为需要综合考虑多个指标。

通胀趋势判断

• PPI总体将处于下行通道，而CPI将保持震荡态势。
• 年内通胀并无显著压力，因此利率上行风险可控。
• 短期通胀预期高涨，但信用票息优于利率久期，建议继续持有。

主要观点

央行通胀指标变化原因

• 由于供给侧改革和环保督查趋严，经济在价格和数量两个方面受到影响，价格方面的影响更为显著。
• 2015年以来，CPI持续高于1.5%，但央行并未收紧货币政策，因为PPI和GDP平减指数低于1年期定存利率。
• 2016年三季度，PPI上行带动总体通胀水平大幅攀升，央行因此收紧货币政策。

通胀预测与影响

• 原油价格对PPI有显著影响，预计在2018年及之前维持在50-60美元区间，PPI将显著下行。
• 即使原油价格达到70美元，PPI也难以脱离下行趋势，概率较低。
• 黑色系大宗商品价格上涨，但对PPI的支撑作用有限，且与原油驱动的框架不背离。
• 猪肉价格虽有上涨趋势，但受环保影响的供给压力需较长时间释放，且MSY在上行，因此猪肉价格不会大幅上涨。

关键信息

利率债市场情况

• 下周将发行49只利率债，共计7493.57亿元。
• 特别国债发行规模较大，分别为4000亿和2000亿，期限分别为7年和10年。
• 国开债和农发债也有发行计划，规模分别为280亿和250亿。

资金面与债券市场

• 资金面持续紧张，央行公开市场操作连续净回笼资金。
• 债券收益率震荡上行，10年期国债收益率上行4BP至3.63%，10年国开债收益率上行8BP至4.36%。
• 资金面后半周有所缓解，但整体仍偏紧。

市场情绪与政策影响

• 金融监管讲话加剧市场对货币政策紧平衡的担忧。
• 市场情绪谨慎，债券收益率整体上行。

实体数据观察

房地产

• 30大中城市商品房成交面积为289万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌40.5%。
• 十大城市商品房存销比继续上行，显示市场供需关系变化。

工业与能源

• 南华工业品指数同比上涨45.54%。
• 六大发电集团日均耗煤81.17万吨，同比下跌0.15%。
• 水泥价格环比上涨0.39%，钢铁产量同比增长9.97%。

农产品

• 农产品批发价格200指数环比上涨0.20%。
• 22省市猪肉平均价环比下跌0.6%，但8月中旬50城市食品环比上涨0.5%。

市场与金融工具

国债期货

• 期货价格小幅下跌，显示市场对利率上行的预期。

利率互换

• 短端利率上行明显，而长端利率上行压力较小。

外汇走势

• 美元指数明显下降，人民币对美元汇率有所上升。
• 美元兑人民币NDF和CNH也出现下行趋势。

大宗商品

• 原油价格小幅回升，但涨幅有限。
• 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等大宗商品价格也有所波动。

风险提示

• 央行态度变化可能影响市场预期。
• 通胀预期高涨，但实际压力有限。
• 市场情绪谨慎，需关注后续政策动向。

市场与经济回顾

一级市场

• 下周利率债发行计划明确，特别国债发行规模较大。

二级市场

• 债券收益率震荡上行，资金面持续紧张。

资金利率

• 银行间质押式回购利率有所变化，整体偏紧。

实体数据

• 房地产、工业、能源、农产品等数据反映经济运行情况。

投资建议

• 短期通胀预期高涨，但年内通胀压力不大。
• 利率上行风险可控，信用票息优于利率久期，建议继续持有。

图表与数据

• 图1-图44 提供了详细的图表数据，包括CPI与1年期定存关系、PPI与GDP平减指数、资金利率变化、大宗商品价格等。
• 表1-表7 提供了利率债发行计划、回购利率变化、国债期货数据等。

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