20210526-国金证券-固收专题分析报告_城投区域系列_聚焦苏北_28页_4mb

报告摘要

苏北五市城投区域分析总结

核心内容概览

苏北五市（徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁）虽为全国百强城市，但在江苏省内经济实力相对苏南略显逊色。然而，从全国视角看，苏北五市仍具备一定的竞争力，其城投债具有一定的挖掘空间。本文从产业、人口、交通、财政与债务等方面分析苏北五市的经济现状，并对城投平台进行分类评估。

主要观点与关键信息

一、苏北五市经济财政债务特点

经济实力与增速：
- 2020年，徐州市和盐城市GDP排名中游，分别为第6和第8，其中徐州经济体量远超其他四市。
- 淮安、连云港、宿迁GDP在3000-4000亿之间，为省内垫底。
- 五市GDP增速普遍乏力，大多处于省内偏下水平。
财政状况：
- 2020年，徐州和盐城一般预算收入超过400亿，处于省内中游；其余三市均不足300亿。
- 财政自给率大多不足50%，显示经济活力不足、新兴产业动能较弱。
- 土地财政收入方面，盐城、徐州、宿迁政府性基金收入增幅较大（25%-65%），但因人口吸虹效应较弱，房价上涨缺乏长期支撑。
债务情况：
- 徐州、宿迁债务压力相对较低，2020年广义债务率分别为241.68%和211.26%。
- 盐城、淮安、连云港债务高企，广义债务率分别为374.21%、482.32%、366.47%。
- 徐州发展稳健，宿迁发展思路不激进，债务增长相对可控；盐城、淮安、连云港需关注产业转型和债务风险。
金融资源：
- 苏北整体金融资源弱于苏南和苏中。
- 徐州、盐城金融资源相对丰富，而淮安、连云港、宿迁相对薄弱，尤其是宿迁，银行分支机构较少。

二、城投平台分类与评估

根据经济、财政和债务情况，苏北五市被分为以下三类：

1. 第一类：徐州

经济与财政：经济实力强，债务负担较轻，产业结构和交通区位优势明显。
城投平台特点：
- 市本级平台11家，包括国家级园区。
- 区县平台29家，其中铜山区、泉山区、鼓楼区等发展较好，债务压力较低。
- 城投债收益率相对较高，具有较好的配置价值，可适当下沉至区县平台。

2. 第二类：宿迁

经济与财政：经济实力较弱，但债务压力较轻，发展思路不激进。
城投平台特点：
- 市本级平台及部分经济实力较强的区县平台可关注。
- 产业基础薄弱，但受江苏苏北化工产能出清政策影响较小。

3. 第三类：盐城、淮安、连云港

经济与财政：经济实力较弱，债务高企，产业转型尚需时间。
城投平台特点：
- 平台估值压力较大，需谨慎下沉。
- 市本级核心平台可关注，但区县平台风险较高。

三、区域发展潜力

苏北五市在长三角一体化政策下，有望承接更多产业转移。
高铁网络的逐步完善，改善了苏北与苏南、上海等发达地区的联系。
产业转型是苏北发展的关键，徐州在智能制造、新能源、生物医药等领域有较好基础，盐城、淮安、连云港也在推进新兴产业布局。
尽管经济实力相对薄弱，但苏北五市在省内仍有一定的竞争力，且受江苏省政策支持。

风险提示

未发债平台认定有误：可能存在未被识别的城投平台。
信用收缩风险：信用风险可能因政策收紧而爆发。
数据口径偏差：经济、财政数据可能存在口径不一致或信息披露不全的问题。

城投平台推荐

徐州：市本级和国家级园区平台估值较低，具有较好的投资价值。
宿迁：市本级平台及部分区县平台可关注。
盐城、淮安、连云港：市本级核心平台可关注，但区县平台需谨慎。

总结

苏北五市经济财政与债务情况差异显著，徐州经济实力最强，宿迁相对稳健，盐城、淮安、连云港需关注债务压力与产业转型。随着长三角一体化和高铁建设的推进，苏北区域的潜力逐渐显现，但其发展仍受限于产业基础、人口吸引力及交通条件。城投债作为区域发展的融资工具，具有一定的挖掘空间，但需根据具体平台的经济实力、债务水平及区域发展潜力进行细致评估。

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