20220930-兴证国际证券-赣锋锂业-01772.HK-锂盐龙头_电池业务为第二增长曲线_37页_12mb

赣锋锂业（01772.HK）总结

核心内容

赣锋锂业是中国首家锂业上市公司，全球锂盐行业龙头，拥有“锂资源+锂盐+锂电池”一体化产业链，致力于打造锂盐与锂电池业务的双重增长曲线。公司2022年9月30日收盘价为52.25港元，总股本20.2亿股，港股股本4.0亿股，总市值1,545.7亿港元，港股市值210.9亿港元。公司净资产为350.2亿元，总资产547.7亿元，每股净资产17.4元。

主要观点

1. 公司概况

• 赣锋锂业是锂业一体化龙头，以锂盐业务为核心，业务涵盖锂资源开发、锂盐加工、锂电池生产及回收。
• 公司管理层经验丰富，核心高管在公司任职超过10年，团队稳定。
• 公司实施股权激励计划，绑定核心员工与股东利益，利于长期发展。

2. 锂盐业务

• 行业需求向上：全球动力电池及储能电池行业景气，锂盐需求上升但供给受限于锂资源开采。
• 产能扩张：2021年末锂盐有效产能12.865万吨，其中氢氧化锂8.1万吨、碳酸锂3.1万吨等。公司计划2025年锂盐产能达30万吨，2030年超60万吨。
• 权益资源占比提升：公司目前锂资源权益当量约4,500万吨LCE，2022年权益矿占比有望提升至60%以上，提升盈利能力。
• 成本控制：通过权益矿和包销模式降低锂盐生产成本，提升利润空间。

3. 锂电池业务：第二增长曲线

• 业务布局：赣锋锂电池业务涵盖消费类电池、动力/储能电池、TWS电池、固态锂电池等，2022H1锂电池业务收入同比增长147.0%，毛利率15.3%。
• 固态电池产业化：公司2021年率先实现固态锂电池产业化，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车完成交付。
• 产能扩张：公司现有锂离子电池产能7GWh，固态电池0.3GWh；预计2022年底分别提升至11GWh和2.3GWh。此外，江西新余三期、重庆两江规划电池产能26GWh，其中固态电池占比高。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：2022年预计营业收入413.1亿元，同比增长274.1%；归母净利润170.7亿元，同比增长226.6%。预计2023年和2024年营收和利润增速分别为26.8%和11.1%，净利润率逐步下降。
• 估值：按PE及PB估值法，公司目标价72.53港元，对应2022-2024年PE分别为7.8x、6.8x、6.4x，PB分别为3.5x、2.4x、1.8x。目标价较现价有38.8%涨幅，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

• 短期增长：预计2022H2锂盐量价齐升，产销量环比及同比双位数增长，成本压力已释放。
• 长期发展：权益矿占比提升，锂资源供给稳定，锂盐产能持续扩张，巩固龙头地位。
• 技术优势：公司在固态电池、卤水提锂、锂黏土提锂等技术上具备领先优势。
• 市场地位：2021年氢氧化锂产能全球第一，碳酸锂产能全球第二，锂盐业务收入占比83.8%，毛利占比94.8%。

风险提示

• 锂价波动
• 海外锂资源政策风险
• 公司产能扩充不及预期
• 订单履约风险

产业链布局

上游锂资源布局

• 公司在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、非洲等地布局锂资源，包括锂辉石矿、锂黏土矿、盐湖提锂等。
• 权益资源当量超4,500万吨LCE，其中西澳锂辉石矿为主要矿源，阿根廷盐湖和墨西哥锂黏土为重要增量，国内资源为后备保障。

中游锂盐加工

• 公司锂盐产能12.865万吨，涵盖氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂、金属锂等产品。
• 海外盐湖及锂黏土项目配套锂盐产能，提升自给率和盈利能力。

下游锂电池制造及回收

• 公司锂电池业务布局广泛，涵盖消费类、动力/储能、TWS电池等。
• 废旧电池回收业务发展迅速，2022H1回收处理能力达7万吨，回收率高，符合碳中和趋势。

总结

赣锋锂业凭借其在锂资源、锂盐及锂电池领域的全面布局，已成为全球锂盐行业龙头，未来有望通过锂盐产能扩张和锂电池业务发展实现第二增长曲线。公司通过渐进式参股与包销模式，有效控制锂资源成本，提升盈利空间。同时，公司注重技术研发和市场拓展，已实现固态电池产业化，并在废旧电池回收领域占据领先地位。尽管面临锂价波动及政策风险，但其强大的产业链布局和增长潜力使其具备长期投资价值。