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赣锋锂业（01772.HK）证券研究报告总结

核心内容

赣锋锂业是全球锂盐龙头企业，拥有“锂资源+锂盐+电池生产及回收”的产业链闭环，具备较强的行业竞争力。公司2022年Q3业绩预告显示利润大幅增长，预计归母净利润为70.46-80.46亿元，同比增长567.19%-661.88%，环比增长88.99%-115.81%。公司整体盈利能力和增长潜力受到市场高度关注，因此被给予“审慎增持”评级，目标价为72.53港元，对应现价有37.1%的上涨空间。

主要观点

• 锂盐业务为核心盈利来源：2022年上半年，锂盐业务贡献了公司83.8%的收入和94.8%的毛利，是公司主要的盈利支柱。
• 锂电池业务为第二增长曲线：公司布局锂电池项目，包括固态电池、锂离子电池、消费类电池及TWS电池，其中固态电池已在业内率先实现产业化，具备较强的市场竞争力。
• 产能扩张与资源储备：公司锂盐产能预计从2021年的12.865万吨逐步扩张至2025年的30万吨，2030年有望达到60万吨。权益锂资源占比将从2021年的30%提升至2025年的60%+，进一步增强成本控制能力。
• 财务表现强劲：2022年预计营业收入413.9亿元，同比增长274.8%；归母净利润183.9亿元，同比增长251.8%。公司毛利率从39.5%提升至49.6%，盈利能力显著增强。
• 估值与投资建议：以2022年10月14日收盘价52.90港元计算，公司2022-2024年PE分别为7.2x、6.5x、6.0x，PB分别为3.4x、2.3x、1.7x，显示公司估值具备吸引力，投资建议为“审慎增持”。

关键信息

2022Q3业绩表现

• 归母净利润：70.46-80.46亿元，同比增长567.19%-661.88%，环比增长88.99%-115.81%。
• 扣非归母净利润：52.68-62.68亿元，同比增长788.94%-957.70%，环比增长6.85%-27.14%。
• 非经常性损益：约18亿元，主要来自公司持有的Pilbara Minerals等股票价格上涨。

财务预测（2022E-2024E）

• 营业收入：413.9亿元 → 525.2亿元 → 598.3亿元
• 归母净利润：183.9亿元 → 203.0亿元 → 219.3亿元
• 毛利率：49.6% → 44.1% → 40.3%
• 归母净利润率：44.4% → 38.7% → 36.7%
• 净资产收益率（ROE）：52.6% → 38.1% → 30.1%

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 总资产：67,173 → 88,405 → 113,835
• 总负债：23,370 → 25,768 → 30,852
• 股东权益合计：43,803 → 62,638 → 82,982
• 资产负债率：34.8% → 29.1% → 27.1%
• 流动比率：1.8 → 2.1 → 2.3
• 速动比率：1.1 → 1.4 → 1.5

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 经营活动现金流：11,580 → 14,578 → 17,430
• 投资活动现金流：-9,876 → -10,141 → -11,836
• 融资活动现金流：-157 → -2,571 → -2,650
• 现金净变动：1,547 → 1,865 → 2,944

每股数据（单位：元）

• 每股收益：9.12 → 10.07 → 10.87
• 每股归母净资产：19.35 → 28.41 → 38.19
• 每股经营性现金流：5.74 → 7.23 → 8.64
• 每股股利：0.91 → 1.01 → 1.09

估值比率（倍）

• PE：5.3 → 4.8 → 4.4
• PB：2.5 → 1.7 → 1.3

风险提示

• 锂价波动：锂价的不确定性可能影响公司盈利能力。
• 海外政策风险：公司在海外锂资源布局可能面临政策变化带来的风险。
• 产能扩张不及预期：若产能释放速度低于预期，可能影响业绩增长。
• 订单履约风险：公司锂电池业务若无法按时交付订单，可能影响客户关系和收入。

总结

赣锋锂业作为锂盐行业的龙头企业，凭借强大的资源储备和产能扩张能力，其盈利能力和增长前景被市场看好。公司同时积极布局锂电池业务，尤其是固态电池领域，为未来增长提供了新的动力。当前估值具备吸引力，投资建议为“审慎增持”，目标价为72.53港元，对应2022-2024年PE和PB均处于较低水平。投资者需关注锂价波动、海外政策及产能释放等潜在风险。