宏观专题报告：增发国债，提振增长-20231025-西部证券-16页_487kb

报告摘要

增发国债，提振增长总结

核心内容

2023年10月24日，全国人大常委会批准国务院增发1万亿元国债和中央预算调整方案，资金将通过转移支付方式安排给地方，重点用于灾后恢复重建和提升防灾减灾能力。此次增发国债计入一般公共预算赤字，预计2023年财政赤字率将由3%提高至3.8%左右，财政赤字规模由3.88万亿元增至4.88万亿元。整体政府债券净发行量将达到8.68万亿元，略高于2020年规模，但相对于GDP比例约为0.8%，与1998-2000年国债增发量占GDP比例均值相当。

主要观点

财政政策偏紧，需补充资金：今年财政发力不足，主要受土地出让收入下滑影响，政府性基金收入同比下降15.7%，同时财政赤字同比收缩。前3季度一般公共预算支出增速放缓，基建相关支出增长乏力，部分领域如水利、环境和公共设施管理业投资增速明显放缓，甚至转负。
增发国债用于基建领域：此次增发国债将重点支持灾后重建和防灾减灾，尤其是水利、环境和公共设施管理业。1万亿元国债规模相当于今年基建投资的6-7个百分点，或GDP的0.8个百分点。预计2024年基建投资增速可能实现两位数增长，名义GDP增速也可能回升1-2个百分点。
财政与货币政策协同发力：财政政策调整后，货币政策或将配合宽松，年内不排除再次降准或降息的可能。8月以来流动性趋紧，央行通过加大公开市场操作缓解资金面压力，但短期逆回购无法有效消化1万亿元国债带来的长期资金需求。
财政资金使用效率待提升：政府性基金收入下滑，财政存款同比仍为正，存量资金使用不足。此外，今年计划使用结转和调入资金达1.9万亿元，但实际使用情况仍有待观察。

关键信息

1. 增发国债背景

2023年10月24日，全国人大常委会批准增发1万亿元国债和中央预算调整方案。
国债将通过转移支付方式安排给地方，用于灾后恢复重建和防灾减灾。
与2020年抗疫特别国债不同，此次国债计入一般公共预算赤字，赤字率将提高至3.8%。

2. 历史对比

1998-2000年，中央连续三年增发国债，分别为1000亿元、600亿元、500亿元，相对GDP比例分别为1.2%、0.7%、0.5%，三年平均0.8%。
2023年国债增发量占GDP比例为0.8%，与历史均值相当。

3. 财政发力不足表现

前3季度一般公共预算赤字率3.4%，低于去年同期的4.3%。
广义财政支出增速为负，政府性基金支出同比下降17.3%。
基建相关支出增速偏慢，水利、环境和公共设施管理业投资增速明显放缓。

4. 政策协同预期

财政政策将接力货币政策，4季度有望进一步发力。
央行可能再次降准以提供长期资金，缓解国债发行对流动性的影响。
若资金面持续紧张，不排除年内再次降息。

5. 风险提示

财政政策效果不及预期。
流动性持续偏紧，可能影响市场稳定。

图表说明（部分）

图表1：2023年增发1万亿元国债。
图表2：2023年政府发债相对GDP比例将超过过去两年。
图表3：1998-2000年连续三年增发国债并调整财政预算。
图表4：1998-2000年国债增发相对GDP比例平均为0.8%。
图表5：前3季度一般公共预算赤字率低于去年同期。
图表6：前3季度广义财政赤字率低于去年同期。
图表7：前3季度一般公共预算支出增速较去年放缓。
图表8：前3季度政府性基金支出同比下滑。
图表9：债务付息支出占比逐年上升。
图表10：基建相关财政支出增速总体偏慢。
图表11：去年下半年以来基建投资增速逐季回落。
图表12：水利、环境和公共设施管理业投资增速明显放缓。
图表13：一般公共预算收入累计增速高于去年。
图表14：去年2季度一般公共预算收入基数较低。
图表15：政府性基金收入较去年同期下滑。
图表16：房地产市场持续低迷。
图表17：8月以来财政赤字较去年同期扩张。
图表18：8月以来政府债券发行节奏加快。
图表19：今年计划使用结转和调入资金创历史新高。
图表20：财政存款同比增速仍然为正。
图表21：今年广义政府支出增速仍有可能低于预算。
图表22：央行两次降息。
图表23：央行两次降准。
图表24：8月以来资金面趋紧。
图表25：AAA同业存单利率超过MLF。
图表26：央行加大公开市场操作力度。
图表27：逆回购余额创历史新高。
图表28：通胀仍处于低位。
图表29：房价总体仍在下跌。

结论

此次增发国债是财政政策发力的重要举措，旨在缓解财政资金紧张，支持灾后重建和防灾减灾，同时为基建投资提供资金支持。随着财政资金的补充，预计4季度财政政策将有所发力，带动经济增长。货币政策或将配合，通过降准等方式提供长期资金，以应对国债发行带来的流动性压力。然而，政策效果仍需观察，若财政执行力度不足或流动性持续偏紧，将影响稳增长目标的实现。

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